事 项  
    3月5日，方大炭素公布2011年年报，营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为45.2/17.3/6.1亿元，同比分别增长40.7%/63.8%/51.3%。其中Q4为11.6/4.1/0.88亿元。EPS为0.48元，其中Q4为0.07元，基本符合预期。 
    主要观点  
    （1） 高成长来自铁矿石产能释放和炭素产品结构优化。   
    报告期内公司铁矿石产量达到97.7万吨，同比增加了45.8%，该部分收入占比为27%，但由于高毛利率（66.7%），毛利占比达到了47%。  炭素制品产量增加不多，为18.5万吨，同比增加10%。但由于成都炭素等静压石墨的产能放量、超高功率石墨电极产量占比增加，毛利率整体增加4.6个百分点至26.7%，单价同比上涨10%。  
    （2）营业外支出影响了下半年业绩。由于为惠能热电提供担保引发的诉讼没有最终判决，公司在Q3/Q4分别计提预计负债，累计计提达到1.5亿元，导致Q3/Q4营业外支出达到8435万元、7343万元，使得Q4净利润同比下降了31.1%，如果不考虑该因素，同比增加22.7%。  
    （3）现金流持续改善。从每股经营活动产生的现金流量净额指标来看，公司由2011年的-0.03元转为0.2元。我们认为主要是铁矿石销售以现金销售为主，下半年公司铁矿石产量大幅增加导致现金流由负转正。  
    （4）后期公司的关注点主要集中在进行中的非公开发行募集资金项目：  一是子公司成都炭素负责实施的3万吨特种石墨项目。成都炭素目前拥有3000吨的等静压石墨产能，主导产品在技术水平、质量稳定性等方面均在国内炭素企业中居领先地位，但存在产能不足问题。  
    二是10万吨油系针状焦工程项目。项目拟建于辽宁省葫芦岛高新技术产业开发区精细化园区，总占地面积约250亩，该项目建成后，可以有效降低超高功率石墨电极成本。  盈利预测：考虑非公开发行项目近两年难以大幅贡献业绩，铁矿石、等静压石墨产能基本已经释放，营收增幅会有所减小，预计公司12/13年营业收入增长12%/5 %，对应EPS为0.58/0.65元，PE为20/18倍，长期维持推荐评级。  
    风险提示：3万吨特种石墨、10万吨针状焦项目建设进度低于预期。