投资逻辑
    募投项目有助于公司分享炭素新材料的盛筵。炭素新材料主要包括等静压石墨和针状焦，2015 年的国内市场容量有望达到120 亿元。公司近年来通过收购老牌国企一举成为国内技术实力最雄厚、商业化最成功的等静压石墨领军者；而针状焦是超高功率石墨电极（公司的主营业务之一）的主要原材料，通过发挥产业链一体化的优势，公司已经掌握了其规模化的生产技术。此次募资投建3 万吨特种石墨和10 万吨针状焦，将有望使得公司占据2015 年国内炭素新材料总产值的40%。
    炭素新材料业务将是公司盈利增量的主要来源。尽管从1-5 年的视角来看，等静压石墨和针状焦的供求关系均将趋于宽松，但是其相对高盈利的特征不会被改变，而且技术含量高、产业链一体化优势明显的企业所受影响将会较小。我们判断公司炭素新材料业务从2013 年开始盈利将逐步增加，在2015 年将实现净利润9.43 亿元，占公司净利润的比重达到61.77%，较2010 年提升47.82 个百分点。
    铁矿石业务保障公司的正常资金周转和存量盈利。炭素行业具有周转率慢、对资金占用大的特点，而铁矿石则是一块“现金牛”业务，这两块捆绑在一起发展有利于公司走得更长更远；此外铁矿石业务贡献公司2011 年H1 净利润的65.37%，是最主要的存量盈利，未来预计会受到铁矿石供求关系偏宽松的影响，但2013 年底前实现的净利润仍有望高达4-5 亿元/年。
    盈利预测
    暂不考虑增发因素，我们预计公司在 2011-2013 年实现归属于母公司的净利润分别为6.52 亿元、7.11 亿元、10.82 亿元，同比分别增长60.53%、9.04%、52.24%，对应的EPS 分别为0.512 元、0.559 元、0.839 元。
    估值和投资建议
    基于公司在国内炭素新材料领域内（主要是等静压石墨）的领先优势，我们按2011 年30-35 倍PE 给公司估值，对应的6-12 个月目标价为15.36-17.92 元，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示
    （1）募投项目投产时间晚于预期，或竞争对手的投产时间早于预期；（2）铁矿石价格继续大幅走弱；（3）国际经济恶化影响石墨电极出口。