事项
    公司发布年报，2011 年实现EPS0.55 元。
主要观点
    1、营业收入小幅下滑，中重卡收入占比提升。2011 年公司营业收入516 亿元，同比小幅下滑3.5%，收入基本符合预期。分车型看，中重卡是销量唯一实现同比增长的车型，轻微卡、轻客、大中客销量均同比下降。公司中重卡销量10.9 万辆，同比增长4.6%。中重卡收入占比提升5.2 个百分点至50.8%。
    2、欧曼二工厂投产解决中重卡产能瓶颈，重卡销量增长带来业绩高弹性。欧曼二工厂的投产使欧曼的年产能提升至18 万辆，缓解公司产能瓶颈。北京福田戴姆勒汽车有限公司正式成立后，合资公司将生产“福田欧曼”品牌的中重卡产品和戴姆勒许可的排放标准和动力分别达到欧V 和490 马力的梅赛德斯-奔驰OM457 重型发动机。欧曼中重卡业务将作为投资收益计入合并报表。
    3、轻卡销量同比下滑，但中高端轻卡销量占比提升。公司轻卡销量39.8 万辆，同比下滑10.9%，下滑幅度高于行业3 个百分点。公司已形成欧马可、奥铃、时代为代表的高、中、低端全系轻卡产品，且产品结构逐渐上移，中高端轻卡销量的比重由2010 年的16.6%提升至20.9%。
    4、盈利能力和期间费用率均同比下滑，财务费用大幅增长凸显公司资金压力较大。毛利率同比下降2.7 个百分点至9.1%。期间费用率6.6%，同比下降1个百分点；其中，财务费用同比提高0.2 个百分点至0.3%。
    5、北京福田康明斯发动机亏损幅度缩小。2011 年，北京福田康明斯发动机销量5.1 万台，增幅为174.7%，其中60%以上的产品销售至海外市场。2011 年北京福田康明斯发动机净利润亏损4396 万元，亏损幅度有一定的降低。预计2012 年发动机销量约达到10 万台，有望进一步减亏。
    6、投资评级：推荐。不考虑未来欧曼中重卡业务计入投资收益，预计公司12/13/14 年EPS 分别为0.65、0.79、0.94 元，对应目前股价PE 分别为12/9/8倍。考虑到公司商用车行业的龙头地位，以及在商用车市场环境改善情况下较高的业绩弹性，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 宏观经济大幅回落导致汽车行业尤其是重卡行业持续低迷风险。
    2. 原材料价格和人工成本上升导致毛利率下滑风险。