事件:
    公司发布2011年年报，2011年全年实现营业收入516.46亿元，同比下降3.45%;实现营业利润9.72亿元，同比下滑44.36%;实现归属于母公司所有者的净利润11.52亿元，同比下滑29.99%;实现基本每股收益0.55元，每股净资产4.19元。
    利润分配方案：拟每10 股派送现金1.2 元
点评:
    中重卡销量实现正增长：中重型卡车2011 年整体市场出现下滑，同比下降9.0%，福田汽车实现销量11万辆，较去年同期增长4.6%，占有率同比提高1.2%，销售排名比2010 年上升一位，名列全国第四。
    轻卡销量同比下滑7.7%，与行业持平：轻型卡车（含微卡）2011 年整体市场下滑7.8%，福田汽车实现销量49.7万辆，较去年同期下滑7.7%，销量继续名列全国第一位，市场占有率为20.9%，较去年略有上升；轻卡类产品2011 年结构调整到位，中高端销量有较大幅度提升，其中萨普皮卡销量31435 辆，较去年同期上升6.5%；奥铃销量69286 辆，较去年同期上涨13.0%；欧马可销量13964 辆，较去年同期上涨9.1%。轻型卡车销量同比下降的主要原因是：受国家汽车下乡等优惠政策退出、燃油价格持续上涨、国家银根紧缩、存款准备金率上升、国家燃油公告政策、车市透支等不利因素的综合影响，导致时代品牌销量下滑。
    毛利率下滑致使盈利能力大幅下滑：公司综合毛利从10年的11.83%下滑到11年的9.09%，下滑2.74个百分点，净利率从3.08%下滑至2.23%，下滑0.85个百分点。11年原材料和人工成本上升，加上欧曼二工厂等在建工程转入固定资产导致摊销成本上升，公司11年盈利能力下滑幅度较大。12年公司将严格进行费用管理，预计费率将会下降，同时原材料价格也将会回落，预计盈利能力将会有所提升，预计综合毛利率将提升1-1.5个百分点。
    政府补助收益增加1.65亿元：11年营业外收入较10年增加1.77亿元，增幅为49.72%，主要是因为11年可确认的政府补助收益较去年同期增加1.65亿元，主要是新能源汽车与纯电动汽车以及GTL重卡技改等项目的政府补助增加。
    业绩符合预期，维持“增持”评级：在不考虑公司非公开发行摊薄及欧曼业务不并表的情况下，我们维持公司2012年和2013年EPS分别为0.78元和1.07元。目前中重卡业务市场略有好转，但是否会出现趋势性回暖依然有待观察。公司福田康明斯、福田戴姆勒、重型机械和新能源客车等业务将都是公司未来的利润增长点，行业需求一旦转好，公司的业绩弹性较大，维持“增持”评级。