本报告导读：
    AES 自有产能和委外加工双管齐下，销量有望进一步增长。MES 替代LAS 趋势不可避免，公司为实现规模化量产MES 的国内厂商，静待MES 大面积铺开推广使用。
    投资要点：
     AES 仍是公司利润和收入最大来源，11 年实现AES 的销售11.87 万吨，贡献公司主营业务收入的63.5%，短期内主导地位不会发生改变。
     11 年公司AES 自有的8 万吨和委外代工的7 万吨产能得到基本释放，目前只剩下3 万吨。12 年将新增安庆南风的3 万吨代工和四川自建的2 万吨（MES+AES）产能。近期内AES 的增量主要来自这8 万吨（假定四川AES+MES 装置全部用来生产AES）。
     MES 性能突出，取代石油基的LAS 是必然趋势，粗略测算MES 国内的理论市场需求量在40 万吨左右。国内市场在建和拟建的MES 产能众多，但目前仅公司实现了规模化生产及销售，未来2-3 年国内有效产能不超过10 万吨。公司除已有3 万吨，募投3 万吨于12 年9 月试车。
     下游的日化中小企业和巨头对 MES 态度不一。中小日化企业毛利空间小，对具有成本优势的MES 采购积极。而对于日化巨头而言，更在意产品质量和品牌地位，对新型表面活性剂和配方更为谨慎，需到市场和技术更为成熟时，才会大面积采用。公司目前正在突破几家国内日化巨头，并取得一定进展，为市场大面积铺开使用MES 打下基础。
     公司收购的杭州油脂，企业基本面良好，之前出现亏损并非硬伤存在，其6 万吨硬脂酸产能只生产2 万吨。未来公司收购后整顿经营，有望实现销售收5 亿元，净利润3000 万，占公司11 年净利润的30%。
     盈利预测和评级：预测2012-2014 年EPS 分别为1.81、2.43 和2.93元，维持增持评级，目标价为45 元。
     风险提示：AES 销量增长乏力；MES 市场开拓和认可程度低于预期。