事件：
    公司公布2011 年年报，实现销售收入2.08 亿元，同比增长23.6%，净利润5885万元，同比增长39.4%，每股收益0.40 元，低于预期，主要原因是行业竞争加剧，而公司新产能利用率较低，导致产品毛利率下降，扩张初期费用也相对较高。
    同时公告了今年一季度业绩同比下滑20-50%。
评论：
    1、行业竞争激烈，产品价格毛利率双双下降
    近两年食用菌行业快速发展，规模化生产的企业不断增多，导致行业竞争日趋激烈，产品毛利率出现下降，真姬菇、白玉菇等往日的高端品种尤为明显，毛利率降至32%和43%，比去年分别下降21 和12 个百分点，金针菇仍维持在40%，综合毛利率从44%下滑至38%。
    2、产能持续快速增长，募投项目投产，河南、四川等地异地扩张
    2011 年底产能已达到60 吨/日，比上市前的40 吨提高了50%，实际年产销量从2010 年的14412 吨提高到18266 吨，增长27%，公司预计今年将达到26800吨，增长超过40%。河南辉县的项目进展顺利，但建设期较长，预计到2014 年投入使用，设计产能150 吨/日；四川西充富联目前日产金针菇8 吨，二期投产后将达到25 吨，新建的杏鲍菇生产线将日产24 吨，进一步优化公司的产品结构。
    3、政府补贴占净利润比例较大
    公司今年收到政府补贴约2300 万元，占净利润比例接近40%，其中河南辉县项目的政府补贴2080 万元，主要是因为河南辉县项目规模巨大，建设周期较长，政府给予一次性奖励资金支持项目的建设和运营。
    4、业绩增速回落只是暂时，规模扩张完成后仍有高成长，毛利率触底反弹今年一季度业绩下滑，仍然面临竞争激烈、扩张初期高投入的问题，但随着西充、辉县的项目分别在明后年投产，以及近两年的研发投入逐渐转化为生产效率的提升，公司将拥有规模、技术、市场等多方面优势，重回高增长轨道。从毛利率的角度看，公司今年毛利率大幅下滑虽是由于市场竞争导致，但真姬菇、白玉菇等高端品的毛利率降至接近甚至低于金针菇仍属异常，主要原因是生产规模尚小、初期利用率偏低的原因，未来生产进入正轨后毛利率还将回到40%以上的水平。
    5、投资建议
    预计公司2012-14 年每股收益分别为0.45、0.65、0.93 元，由于2011 年存在一次性补贴收入，2012 年增速较低，后两年增速较高。目前股价对应2012 年PE为33 倍，暂时不给予评级，维持关注。
    风险因素：行业过度竞争，杂菌感染和病虫害风险