防伪税控系统仍保持较好增长，增值税改革扩大市场空间
    公司的防伪税控系统业务仍然保持较好的增长，过去3 年税控系统销量的CAGR 超过15%。目前营业税向增值税转型的改革已经在上海试点，“十二五”期间将推向全国，增值税改革将较大程度拓展公司的市场空间。
    巨大的营销网络为业务多元化打下基础，非税控业务保持较快增长公司拥有下沉到县级、遍布全国的营销网络，巨大的营销网络为公司拓展非税控业务打下基础。目前，公司的非税控业务保持较快增长。
    渠道销售保持较快增速，依靠规模效应降低公司整体期间费用率；公司具备系统集成一级资质，金盾、金卡、华迪、金税等子公司及联营企业具备较强的系统集成能力，有能力持续承接大型系统集成项目并实现增长。
    公司在电子政务、公安系统等领域的软件收入也实现较快增长，其中面向企业的ERP 管理软件有基础版、标准版（A3、A6、A8）等满足不同需求的产品，金税接口以及同税务系统的集成是其特有优势。
    物联网、金融支付等新型业务拥有巨大的市场潜力
    公司在IC 卡领域经营多年，在身份证、居住证、地铁票、高铁票、停车收费系统等领域有成熟的应用。随着公司行业及应用积累的增加，将从标签制造商转向系统方案解决商。公司IC 卡业务近两年不仅实现收入的高速增长，而且毛利率大幅提高。公司在物联网、金融支付等领域拥有巨大的市场潜力。
    风险提示
    如果政策下调公司税控系统及服务的价格，则对公司业绩影响较大。
    增长可持续，维持“推荐”评级
    公司的防伪税控业务增长可持续，软件和系统集成等非税控业务增长较快推动业绩，物联网等新兴业务存在巨大的市场潜力，来自于集团的新任董事长有望加集团信息化资产注入上市公司的进度。预计11/12/13 年EPS 1.07/1.31/1.58元，同比增长9%/22%/20%，对应当前股价（22.47 元）11-13 年PE 分别是21X、17X 和14X；公司有超过30 亿现金，现金占市值15%以上。基于公司可持续的增长和较低的估值，维持公司“推荐”评级。