2012年2月24日收盘于28.29元，目标价29.60元
    公司于2012年2月25日发布2011年业绩快报：公司2011年实现营业收入5.79亿元，同比下降2.65%；实现归属上市公司股东净利润2.14亿元，同比下降1.79%；摊薄每股收益1.34元，低于我们之前1.47元的预期。
    按照单季度拆分，公司第四季度实现营业收入1.39亿元，同比下降16.05%；净利润5048.71万元，同比下降9.61%；实现摊薄每股收益0.32元。
    盈利预测与投资评级。考虑到公司产品价格受行业组件价格下跌影响，我们调低公司盈利预测，预计公司2012-2013年的全面摊薄EPS预测为1.48元、1.86元。公司作为光伏减反膜玻璃行业龙头，客户优势明显，未来订单有保证，同时产能扩张以及TCO、双玻组件推广将稳固公司的龙头地位。参照行业的估值水平，我们给予公司2012年20倍的动态PE，对应的目标价为29.60元，维持“增持”评级。
    主要风险因素。（1）客户集中度过高风险；（2）产品竞争激化、盈利下滑风险。
    简评及投资建议：
    业务结构调整致使收入下降。公司主营业务包括镀膜玻璃和镀膜加工两项业务，两种业务模式所形成的产品均为光伏减反膜，其主要区别在于镀膜玻璃业务由公司自行采购原片玻璃进行钢化镀膜并最终销售，而镀膜加工业务由客户提供钢化玻璃再由公司进行镀膜业务，因此出售同样面积的光伏减反膜产品，镀膜玻璃业务的成本与售价均要远高于镀膜加工产品。
    随着2011年以来光伏行业景气周期的严重下滑，公司对两项主营产品的销售结构进行了一定的调整，为了降低原材料超白钢化玻璃价格波动以及镀膜玻璃售价波动带来的风险，公司将业务重心转移至镀膜加工业务，受此影响公司2011年营业收入略微下降，而业务结构的调整以及收入的下降，并不意味着公司镀膜销售面积的减少。
    产品价格下跌压缩盈利空间。公司下游主要面对的是以尚德、天合、英利、阿特斯和韩华为主的一线组件厂商。2011年整个光伏企业呈现出产能过剩、产品价格暴跌的局面，各大组件厂商也受到巨大影响，根据PV Insights样本统计，晶硅组件的售价由年初最高均价约1.61$/W已经跌至目前0.94$/W，下跌幅度达到40%。在组件价格如此下跌的背景下，上游的光伏减反膜价格也自然受到了巨大压力，公司产品价格在2011年有一定程度的下跌，导致公司的毛利率下降。
    从公司往年毛利率情况来看，由于公司突出的自主创新能力和产品性能优势，2010年公司综合毛利率达到56.19%，其中镀膜玻璃业务毛利率达到42.21%，镀膜加工业务毛利率更是达到86.19%。
    在手现金14.69亿元、技术储备丰富（双玻组件、TCO等）是公司未来竞争力和长期增长的核心优势。公司上市募集资金14.69亿元，同时在TCO镀膜以及双玻组件方面有较强的技术储备，具备长期增长潜力。在《福布斯》杂志1月4日发布的2012年度“中国潜力企业榜”，公司位居上市公司第四名。