投资要点：
    减反膜应用比例快速提升，以量补价阶段将持续。减反膜可提高组件转换率的作用不断得到下游认可，估计应用比例已从10 年的23%提至11年的35%，12 年有望增至70%左右，需求量快速增长。与此同时，减反膜的高利润吸引着企业进入并快速扩张，如亚玛顿、秀强及南玻12 年产量增长均超过50%，再加上其它玻璃厂商的进入，竞争将进一步加剧，因此减反膜价格下跌仍将持续。
    减反膜仍是12 年业绩稳定的保障，销量有望达4000 万㎡，利润预计持平。公司是减反膜行业龙头，占有率约68%，量价均优于竞争对手，目前毛利率约50%。作为公司第一个广泛应用的产品，减反膜在12 年仍是公司业绩的主要来源。公司11 年销量约2600 万㎡，预计12 年将增至4000 万㎡；量升价跌下，减反膜贡献的利润预计与11 年持平。
    超薄双玻组件将于12 年下半年量产，有望成为公司新的利润增长点。
    公司新产品超薄双玻组件将于今年推出，未来有望逐步替代传统组件。
    公司从奥地利订购超薄玻璃钢化线，并拥有两年排它期。其中75MW 的模组线3 月份到位，年底模组产能将增至450MW；超薄玻璃钢化线将于6 月份到位。长期看，公司计划于15 年前实现2GW 的组件产能。我们认为公司是一家以创新见长，并在于获取新产品成长期高利润的企业，在减反膜盈利逐步下降的情况下，若超薄双玻组件成功量产普及，公司有望步入新一轮快速增长期。
    给予“推荐”的投资评级：由于超薄双玻组件目前未量产，其业绩情况具有较大不确定。我们以12 年销售20MW,13 年销售75MW 组件估算，则11-13 年全面摊薄后EPS 为1.34、1.44、1.74 元。给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：
    超薄双玻组件生产或销售情况低于预期。