公司今日发布2011 年报，实现收入20.4 亿元，同比增长19.26%（剔除菏泽店影响约16.8%）；归属母公司净利润1.96 亿元或EPS=0.446 元，同比增长41.52%；扣非后净利润1.89 亿元或EPS=0.43 元，同比增长47.17%（剔除太平洋店、菏泽店影响约28%），低于我们预期，主要原因在于：1）下半年受CPI 高企、经济萎靡等影响，收入增速放缓（成都地区上半年13%，全年仅9%；南充绵阳上半年32%，全年仅24%）；2）菏泽店亏损700 万。
     公司外埠门店收入占比已超过45%，正逐步减少对盐市口老店的过度依赖。
    而南充、绵阳地区经过3 年培育期，目前正处于快速发展阶段，我们预计今年两地合计有望贡献净利润超过6000 万元。南充绵阳的成功，坚定了公司以租赁、自建、收购等多种形式加快渗透四川二三线城市的战略。
     公司三大商业地产项目稳步推进。盐市口项目南区已建至9 层，商业裙楼封顶，有望于今年年底前开业，考虑到该项目位于核心商圈，我们预计开业第一年即实现盈利；茂业中心目前正处于装修和招商阶段，公司计划待周边商业环境成熟后适时开业，我们保守估计该项目于2013 年开业，开业当年亏损1000 万；九眼桥项目拆迁工作有望于今年上半年完成，年内施工建设（拆迁费用约8000 万计入存货，待项目开建后转入在建工程）。
     关于春熙路店的收回纠纷案目前仍在等待仲裁结果，公司暂预估确认太平洋店6023.3 万元收益（剔除2600 万元租金，公司预计太平洋店11 年净利润约6800 万元）。即使在悲观假设下（仲裁失败，合同14 年结束，按照太平洋提出的利润分成方案），公司仍能维持12-14 每年6-7 千万的收益。
     公司近两年扩张较少，而随着12-13 年几个储备大项目的密集开业，公司将重新进入增长快车道。我们预计公司12-14 年EPS=0.51、0.64 和0.96元，现价对应12 年动态PE 约17.7 倍。考虑到短期面临的增长乏力，我们下调公司评级至增持！公司拟以2011 年底总股本为基数，每10 股送3股，若方案通过，则总股本更新为5.7 亿。
     风险提示：消费复苏低于预期；春熙路店存在净利润低于预期的可能；外延扩张项目进程低于预期。