事项
    近日，我们实地调研了东华科技，与公司管理层进行交流。
    主要观点
    1. 预计在手订单70 亿左右。公司往年的新签订单量都在30 亿左右，根据10 年和11 年新签订单及进度，我们测算11 年新签订单70 亿左右，预计未来几年的新签订单额在70 亿基础上平稳上升。
    2. 乙二醇设计订单可能转成总包合同。煤制乙二醇一直是这几年的热点，国内也有多家上市公司在上煤头乙二醇项目，公司在煤制乙二醇技术领域一直保持领先。与宇部的合作增强了公司在乙二醇方面的实力，目前签约的乙二醇项目中，总包合同只有1 个，设计合同2 个，我们估计，设计合同往下转化成总包合同的可能性较大。
    3. FMTP 急需拓展成功。煤制烯烃是现代煤化工的又一热点。尤其是神华包头示范项目的成功给了市场一剂强心剂。公司一直在努力推广与清华大学合作开发的FMTP 技术路线，不排除公司参股煤化工企业推动此路线的推广，FMTP 缺的就是一个总包项目的落地。
    4. 总包的毛率保持在15-18%。公司的总包额占公司的业务90%，参照公司过往经验，总包项目的毛利率一般在15-18%。毛利率的变动随着项目的成熟度而上升。
    5. 盈利预测与投资评级：公司预告11 年的业绩增长在40-60%，我们估计今年实际业绩增长在45%左右。预计公司 2011 年、2012 年、2013 年EPS分别为0.64 元、0.86 元、1.16 元；对应 PE 分别为33 倍、24 倍、18 倍。
    年复合增长率为35%。给予“推荐”评级。
    风险提示
    1. 新签项目延迟开工；
    2. 新技术无法顺利开车引起的损失。