投资要点
    1 多元化经营的大型调味品企业
    加加食品是一家跨品类的大型调味品生产企业，主要产品包括酱油、盘中餐食用植物油、食醋、味精、鸡精五大类。酱油和食用油是其收入和利润的主要来源，占比均在85%以上，其中酱油销量位列行业第三，仅次于海天和美味鲜。2011年中报酱油收入3.9 亿元，毛利率33%，食用油收入3.2亿元，毛利率13.6%。
    2 酱油业务是未来公司重点发展方向
    日本每年人均消费酱油在12kg左右，我国人均消费只有4kg 左右，行业空间依旧很大，公司2010年酱油产量19.2万吨，全国市场占有率为3.30%，在湖南市场占有率40%。近年来公司大力实施“淡酱油”战略，引导消费者，并不断推出新品，2011年推出全新“面条鲜”酱油在湖南销量就达10000余吨，且供不应求，未来逐步推出“排骨王”、“原酿造”等高毛利新品，向高端产品延伸，酱油业务毛利率进一步提升。
    3茶油带动食用油业务毛利率攀升
    我国茶油的生产加工目前尚处于起步探索阶段，2010 年全国产量约30 万吨，目前市场上没有形成具有领导力品牌的茶油产品。2010年下半年，公司推出茶油这一高端产品，茶油的单价高达35元/升，显著高于他植物油，毛利率约60%，是其他植物油的6倍之多。2011上半年公司销售茶油1315吨，约占植物油总销量的5%，随着茶油的销量增加食用油毛利率明显上升。
    4 定位二三线城市和差异化营销策略
    加加定位二三线城市家庭消费市场（海天主攻餐饮领域，李锦记则主攻一二线城市中高档市场），以长沙和郑州生产基地为中心，销售网络辐射全国，并实现了调味品多品类共用营销渠道，在全国拥有1200个总经销商。公司通过技术创新成就差异化优势，在业内推出创新性带孔瓶盖和淡酱油战略，“加加酱油，一瓶当作两瓶用”、“炒菜用加加老抽、凉拌用加加生抽”等口号深入人心。
    5 盈利预测与评级
    我们预计加加食品11-13 年完全摊薄EPS 为1.03、1.11 、1.32 元，对应PE为20、19、16倍，首次覆盖,给予“增持”投资评级。
    6风险提示
    原料价格波动、食品安全等风险。