◆事件：
    公司发布 11 年年度报告：全年实现营业收入31.11 亿元，归属上市公司净利润4.68 亿元，分别同比增长50.34%和68.46%，对应EPS0.51 元，低于我们预期的0.58 元。
    ◆公司业绩分析：
    1）主营量价齐升：11 年鸡肉价格同比增长14.54%与鸡肉销售量增长33%共同推动公司业绩增长。
    2）期间费用与营业收入的比重较上年同期下降了0.36 个百分点，显示了公司良好的费用控制水平和规模效应。
    3）四季度随着养殖景气度回落，公司单鸡净利润环比下降近30%至4元左右，拖累公司全年业绩低于我们预期。
    ◆长期而言，圣农仍然具有较为确定性增长：
    圣农全产业链模式有助于平滑养殖周期，公司属于典型的量增驱动型经营模式。未来公司增长主要来自于三方面量增：1）新增募投9600 万羽全产业链；2）与与美国莱吉士合资新增3000 万羽权益产能；3）福建新增1.2亿羽产能。
    从价格周期角度而言，由于公司打通从上游祖代、中游养殖到下游屠宰及销售的全产业链模式，两端波动可能会对公司业绩影响较大，尤其是下游肉制品销售。对于12 年我们认为景气度同比回落，但由于成本支撑及供需平稳，鸡肉价格仍将保持较高位置。对于公司单鸡的盈利预计将从11 年的3.9 元回落到3 元左右。
    ◆向下修正公司未来三年业绩：
    基于养殖景气度回落，我们向下修正鸡肉价格，预计 12 年同比下滑10%，13 年比11 年下滑6%，14 年与11 年持平，对应12-14 年EPS 分别为0.66、0.94 和1.19 元。
    考虑到近期股价下跌已经反映悲观预期，目前公司股价，对应12-14 年22、16 和12 倍PE，给予13 年20 倍PE，目标价18.8 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：
    价格波动及疫病风险。