业绩简评
    圣农发展披露 2011 年年报。公司2011 年实现营业收入31.11 亿元，同比增长50.34%；实现归属于上市公司股东的净利润4.68 亿元，同比增长68.46%，EPS0.51 元，低于此前市场预期的0.60-0.62 元，也略低于我们此前预期的0.55 元。公司拟订的2011 年度利润分配方案为每10 股派发现金股利3.30 元（含税）。
    经营分析
    公司业绩低于我们和市场预期的主要原因在于肉鸡屠宰加工量低于预期。
    我们预计公司2011 年最终的肉鸡屠宰量为1.18-1.20 亿只，低于市场此前预计的1.30-1.40 亿只，也略低于我们此前预计的1.29 亿只。根据我们的动态跟踪，我们倾向于认为公司的屠宰量略低于预期的主要原因在于公司根据季节性因素的主动行为所致。我们在这里强调的是，公司鸡肉产品以产定销、供不应求的总体销售形势并没有发生变化，预计公司未来新增产能均可以较为顺畅地转化为销量，关键在于新增产能的投产进度。
    公司 2011 年单只肉鸡盈利水平基本符合预期，我们预计2012 年的盈利水平或有所下滑。跟随鸡肉价格的走势，公司年初以来的单只肉鸡净利润水平从上半年的2.7 元/只，攀升至3 季度的5-7 元/只，并在4 季度回落至约4 元/只。我们预计公司全年最终的单只肉鸡净利润约为3.9-4.0 元/只，基本符合我们此前的预期。鉴于猪价的周期性回落趋势和养殖成本刚性，我们认为公司2012 年的单只肉鸡的盈利水平比2011 年或将有所回落，但是我们同时认为公司在“以量补价”后仍可以实现较为可观的业绩增长。
    公司近期亮点：产业链一体化更趋完善，未来产能储备充足无忧。（1）公司已启动了祖代鸡建设项目，并引进了3.6 万套祖代鸡，预计2012 年中期可产出父母代鸡苗，未来将有利于进一步完善公司的产业链一体化布局以及提升整体盈利能力；（2）公司持股51%的福建欧圣农牧发展有限公司将拥有6000 万羽产能，预计2012 年开始逐渐释放产能；（3）此外，公司已经计划在福建省浦城县投资建设年产1.2 亿羽肉鸡工程及配套项目，从而为未来业绩成长提供了充足的产能储备。
    盈利预测与投资建议
    基于公司 2012 年单只肉鸡盈利有所下降的判断，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元和1.24 元，目前股价对应2012 年PE 为21 倍。我们继续看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级。