报告摘要：
    公司业绩符合预期，但最终使用口径仍不确定：以2011年12月31日为资产交割日进行测算（不考虑海外资产的盈亏情况，但包括公司臵出资产的盈亏情况），公司预计实现盈利0-2亿元，同比下滑87-100%，对应EPS为0-0.03元；若按重组完成前口径测算，公司亏损11亿元，EPS为-0.19元；按资产重组方案口径，归属于上市公司股东的净利润为25.7亿元，增速达94%，EPS为0.45元。
    按照资产重组方案口径，四季度EPS为0.1元，环比下滑32%，但考虑到四季度大幅跳水的现货价，业绩的下滑幅度还是小于大部分铁矿石企业的，主要是由于：（1）鞍千矿业供给鞍钢的价格采用前半年港口进口铁矿石均价为基准，而青岛港进口铁矿石价格2011年上半年均价相对2010年下半年上涨15%，因此预计鞍千矿业下半年的价格显著高于上半年，预计全年贡献的EPS高达0.2元；（2）白马矿所在的地区铁矿石价格波动幅度较小。
    尽管我们认为今年上半年的铁矿石均价将同比大幅下滑，但我们认为公司的业绩仍能维稳：1.量的弥补来自于白马矿二期、卡拉拉铁矿投产，及钛产品的扩产；2.攀钢钛精矿的涨幅惊人：从2011年11月底的1200元/吨涨至2600元/吨，创出历史新高，主要是由于：（1）越南供应收缩：越南目前仅批准2012年7月1日前签有合同和有货物集结在口岸和港口的钛铁精矿货主的出口，下半年起将禁止钛精矿出口，而越南出口至我国的钛精矿占消耗量的30%左右，我们猜测未来仍会有边境的非正常渠道从越南进口，但进口量必将大幅收缩。供应的收缩对钛精矿的价格形成了强烈的支撑；（2）由于2011年下半年价格下跌50%，边际厂商减产停产，叠加天气原因，导致阶段性供不应求；（3）下游钛白粉企业利润丰厚，生产及采购原材料积极性高。我们预计2012年钛精矿均价的涨幅高达25%，量价齐升将显著提振钛产品的利润,预计钛产品贡献的业绩将从2011年0.13元上升至2012年的0.23元。
    预测公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.5、0.69元，对应PE分别为15、14、10倍。考虑到公司是铁矿石行业成长性较好的标的，且2012年钛产品业绩向好，维持公司“增持-A”的投资评级，目标价8.5元。
    风险提示：卡拉拉项目再次低于预期。