公司于 2011 年9 月26 日公告的神华店塔改建2660MW 烟气脱硫BOT 项目现已正式签订合同，项目进展正常。该项目投资金额12460万元，由公司自筹，2#和1#机组分别于2013年3 月和6月完成168 小时试运行，预计运营期8-10年，享受脱硫补贴电价0.015元/度上网电量。
    预计13 年全年利用小时数在5300 小时左右。公司公告该项目年发电小时数在4500-5500 小时；根据我们的预测，11-13年火电利用小时数分别同比增长5%、3.5%、4%，陕西省11-13 年火电的平均利用小时数分别为4935、5108、5312小时。按照13年发电小时数5300 小时、上网系数0.94、系统投运率95%、税率17%的假设，则该项目13年可贡献运营收入约5000 万。
    运营各项成本此消彼长，项目毛利率维持在33-35%。很多投资者担心公司运营项目的毛利率可能面临快速的下降。神华店塔项目的投资金额为12460 万元，预计运营期8-10 年，平均每年折旧成本为1246-1558万元，低于托电项目。假设脱硫用电成本采用当地上网电价0.3572元/度电，估算可知该项目毛利率大概为33-35%。考虑到前端投资所要求的回报率，我们认为公司运营项目毛利率再下降的空间不大，将保持在30-35%左右。
    股价有一定安全边际，重申增持评级。预计公司11-13 年EPS 分别为0.35、0.80、1.26 元，复合增速78%，现在股价对应11-13年的PE 分别为55、24、15 倍，相对公司的高成长性，具有一定的安全边际。但是股价的催化剂尚需等待大唐脱硫运营和神华干法建造两个大项目的启动。