报告关键点： 
    同时推出股票期权和限制性股票两类激励计划 
    激励充分，摊销成本低 
    维持“买入-A”投资评级 
    报告摘要： 
    双管齐下：公司于2012年2月3日召开第一届董事会第十九次会议，通过了“九牧王股份有限公司股票期权与限制性股票激励计划（草案）” 。与行业内其他公司的激励方案明显的不同在于，该激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益总计1300万份，占总股本57293万股的2.27%。其中股票期权行权价为21.73元，限制性股票的授予价格为10.34元。   
    激励充分：该激励计划授予权益占总股本的2.27%，占比较高；覆盖董事、高管、中层管理人员、核心业务（技术）人员共计150人，辐射范围广；且业绩考核指标在行业内上市公司的激励方案中处于中等，总体对激励对象的激励比较充分。   
    摊销费用低：按公司预测的授予权益公允价值计算，该激励计划2012-2015年合计增加管理费用4554.81万元，按目前总股本57293万股计算，合计每股摊销费用约为0.08元，对业绩影响较小。  
    维持“买入-A”投资评级：我们一贯看好九牧王中高端品牌定位和广阔的外延扩展空间，认为公司进入了平均单价和平均店效双提升阶段，2012年春夏订货会量价齐升也为上半年业绩提供保障。该激励计划将管理团队的利益与公司发展紧密联系在一起，有利于激发团队积极性，维护团队稳定。我们维持公司2011-2013年EPS为0.90元、 1.26元、 1.60元的盈利预测，目前股价对应2011-2013年PE分别为22.6倍、16.2倍、12.8倍，维持公司“买入-A”投资评级，12个月目标价32元。  
    风险提示：开店速度低于预期，终端销售库存显著增加。