我们认为今年上半年成形机床行业将会面临小幅调整，而下半年可能会有一定程度复苏。虽然短期公司下游订单有小幅下滑，但随着今年募投项目逐步产生效益，我们预计公司2012 年业绩仍可保持平稳上升。维持公司审慎推荐评级。
    公司 2011 年经营业绩情况及2012 年业绩预测。我们认为公司2011 年经营业绩与公司在三季报中的预计范围基本一致，即全年归属母公司净利润同比增长20%-30%。虽然下游客户市场需求具有一定的不确定性，但公司仍将凭借技术和品牌优势大力开拓市场。我们认为今年上半年成形机床行业将会面临一定的考验，而下半年可能将会有一定程度复苏。随着今年募投项目逐步产生效益，预计公司2012 年业绩仍可持续平稳上升。
    最新订单情况。去年四季度以来公司新增订单环比有小幅下降，但同比仍为正增长。公司下游行业较分散，主要为专业钣金、电力电气、汽车和家电五金等行业，其中专业钣金和汽车等行业由于行业景气度影响，需求有所下滑，对公司订单的增长形成了一定的影响。但下游客户基本无取消订单和推迟提货现象。另外虽然国内订单可能会有所波动，但公司国外新增订单增长仍然保持较好的水平。公司产品外销比例不高，一般在10%左右，我们预计今年的外销比例将提高到15%左右。
    募投项目进展。数控转塔冲床技改项目已于2011 年12 月底全部达产，新增产能245 台（2011 年产量312 台）。大型数控板料折弯机技改项目和高速精密卷板校平剪切生产线技改项目预计将于今年年中之前完全达产，目前这两个募投项目已开始逐步投产，产能基本满足折弯机和剪切线订单的生产，完全达产后将分别新增折弯机和剪切线产能84 和40 台/套（2011 年产量分别为82 和39 台/套）。公司已于去年下半年对折弯机和剪切线项目使用超募资金进行了追加投资二期建设，进一步提升公司竞争力。
    毛利率水平基本稳定。公司四季度毛利率水平基本保持稳定。今年年中募投项目全部达产后，随着固定资产折旧的增加以及产品规模效应的叠加，我们预计今年下半年毛利率水平将有小幅向下约1 个百分比的波动。
    公司今年的应对政策。为应对下游行业景气度的波动，公司将及时调整销售政策应对，包括：适时放宽销售政策采取更灵活的销售方式，以及提供更优质更全面的售前售后服务。由于公司定制化产品较多，售后技术服务显得尤为重要。目前公司产品以直销为主，已建立了完善的营销服务网络，拥有30多家办事处。公司利用其遍布全国的销售和技术服务网络，做到服务半径内（300 公里）24 小时上门。目前来看，机床产品价格竞争并没有到血拼的程度，因此公司不太会考虑通过降价促销手段来应对市场可能的波动，更愿意通过提供更多的服务来赢得客户。
    限售股解禁。公司首发原股东限售股份中有1991 万股将于2012 年3 月5 日解禁，其中江苏高投989 万股、扬州创投203 万股、江都科创755 万股。此次股东方江苏高投也一起参与了调研，在调研过程中江苏高投非常看好公司未来的长期发展，限售股份解禁后短期将不会考虑减持。另外公司中层干部持股公司江都科创减持的可能性也较小。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。由于下游行业景气度的影响，我们下调公司2011-2013 年的盈利预测，每股收益分别为1.12、1.47、1.89 元，下调幅度约7%-8%，对应2012 年动态PE17 倍。公司是国内板材加工机床设备领域产品线最长的生产企业，在提供一揽子解决方案方面具有领先优势。公司所在金属成形机床行业未来将持续受益于国家高端装备制造业十二五规划，看好公司募投项目达产后稳定的成长性。
    风险提示：下游客户市场需求受宏观调控影响的不确定性、主要原材料价格波动风险。