公司2012年1月19日公布2011年业绩预告：2011年公司收入2.80亿元，同比增长31％，营业利润4526万元，同比增长18％；利润4641万元，同比增长20％；归属于母公司净利润3501万元，同比增长14％。收入符合我们的预期，但业绩略低于我们预期，我们推测主要是费用较高所致。
    点评： Q4收入基本符合预期。正如我们在Q3业绩点评中所说的那样，Q4预计有农家书屋5000万确认收入，故单季度是收入高峰，但教辅市场整顿对公司的"误伤"效果仍然存在，故总体收入会因为教辅增长的放缓而略有放缓。
    费用上升明显，再次审视公司一年来的变化。对于相对处在传统行业的图书公司而言，随着业务的增长，由于规模经济，费用率应该是下降的，但公司不然。从全年看，预计公司的费用增速在50%左右，费用率也从2010年的13.5%升至15-17%左右。我们有必要重新审视公司一年来经历的种种变化。
    （一）公司2011年2月28日公告：拟使用超募资金人民币350万，与马永杰、周舜培共同投资设立天舟文化的子公司--浙江天舟，公司占股70%。浙江天舟将致力于青少年图书的开发。
    点评： 强强联合谋划青少年图书市场。公司在青少年图书上有传统的优势，浙江天舟的两位合作伙伴均是青少年图书领域的"风云人物"，双方强强联合，有望在青少年图书市场--这一看似竞争激烈，实则同质化严重，缺乏优秀作品的市场上取得一定成绩。
    引进海外优秀作品可能是突破口，后续发展值得进一步关注。公司成立初期可能以引进海外优秀青少年图书作品为主，海外的作品质量上有一定保障，而浙江天舟的几位资深人员又能保证作品"接地气"，有望在创建之初的快速发展，有效占领图书市场，及时形成品牌效应。未来浙江有望成为继江苏之后，青少年图书运作的又一大平台。
    （二）公司2011年3月30日公布：拟使用募集资金3000万元，在北京建立北京事业部。其中场地购置2600万元，其他用于人员招聘等。北京事业部主要执行面向全国市场的选题策划和经营管理两项职能。
    点评： 布局文化中心有利于推进全国战略。北京是中国的文化中心，文化部、中宣部、新闻出版总署等监管部门在北京，人教社、中国教科院等权威出版社、研究机构在北京，全国的图书订货会等行业会议在北京，各路行业人才也多聚集在北京，在北京设立事业部，将有助于公司更好的推进全国性的战略。
    前期以教辅全国性推广为主，后期立志转型为全国性的综合教育服务机构。从历史上看，公司是一家起家于湖南的、以教辅为主的图书公司，在北京建立事业部，首先可以帮助公司更好的开发和维持全国性教辅品牌的战略合作伙伴，为公司内容研发、市场推广提供支持；其次也可以整合北京地区优质出版资源；此外也能负责教学相关的新媒体运作、国际版权贸易等相关业务的市场开拓等。我们预计公司未来的发展思路会是"去湖南化、去教辅化"，公司2009年省外销售仅占16%，教辅以外的图书只有14%，预计2011年这两个比例都有望上升到30%以上。未来，公司将有望成为一家全国性的综合教育服务机构。
    （三）公司2011年6月30日公布：公司同河北出版集团（北洋出版传媒，河北新华书店）共同组建北京北舟文化传媒有限公司，公司出资2940万元，占股49%，河北出版集团占股51%。北舟主要从事全国市场的教育类图书推广和一般图书出版营销。
    点评： 国有出版集团控股，公司实际运营。类似公司与江苏凤凰文艺出版集团合作成立凤凰天舟的模式，公司与国有出版集团合作并不追求控股，但管理团队多来自公司，实际运营也由公司操作。这种模式可以最大程度上协调国有出版集团的内容资源和公司市场化运作的优势，同时，国资控股也能在税收、政策上带来诸多优惠。
    绝佳时机切入教材市场，预计效果从2012年起逐步显现，3年后预计码洋达到4个亿。由于政策限制，公司此前几乎不涉足教材，2010年公司青少年类图书收入1.71亿，教辅占70%左右。本次与河北出版集团的合作可以获得代理冀版教材在全国市场（河北省除外）的营销推广资格。虽然教材省外推广存在一定难度，但本身量级大，且今年下半年教育部将正式审定各实验教材，河北目前拥有20个品种的新课标教材，基本覆盖所有学科，若获通过后将变为国标教材，理论上可以在全国所有省市推广。本轮的新课标审定为公司提供了一个良好的抢占市场份额的机会，公司也可借助先前教辅推广的现成渠道，增加成功概率。
    放大河北出版集团的资源实力，一般图书也有望发力。河北出版集团2010年收入50亿元，利润2.2亿元；资产总额达到83.6亿元，综合实力位居全国同行业前列，但受制于产业现状，国有出版集团优势往往集中在省内。天舟则拥