◆事件：
    公司发布业绩快报，11 年收入3.07 亿元，下降18.72%，净利润1.03亿元，下降26.27%，接近公司此前-30-0%的预测下限；对应EPS 0.34 元，低于预期。
    ◆军工订单波动仍是主要原因，12 年可望加速定型
    公司作为军工电子企业，受经济周期影响没有行业内其他公司那么显著，11 年业绩低于预期的主要原因仍然是军工订单的波动。
    公司已不仅仅是军工产品的供应商，更是承担着红外成像、红外制导等领域“军队信息化”的研发使命。公司不少产品已经过长时间的研发，正逐步定型，每有一款产品定型，都可能为公司带来较大的业绩弹性。
    2011 年公司定型进度低于预期，而且部分产品被要求改型，使得订单出现波动。但展望2012 年，公司定型进度可望加速，2011 年12 月公司公告某型号系统获空军装备部认可，亦成为该系统首次定型，公司的研发能力再次得到体现，2012 年更多的在研产品有望进入收获期。而且一旦获得定型，贡献的将不只是一年的业绩。
    ◆海外订单延后，有望12 年上半年确定
    海外业务方面，目标国家出现经费紧张导致下半年部分海外订单出现延后，直接影响到四季度的业绩确认，而这部分订单很可能在2012 年上半年得到体现，届时有望成为市场重拾信心的催化剂。
    ◆红外产品前景光明，中长期业绩确定性大
    我们一直认为对高德红外来说，应该注重中长期价值，而应该淡化短期的波动：高德短期业绩波动很大，主要是因为季节性（二、四季度集中确认）、订单驱动（包括国内军工和海外的大单）以及军工产品的不确定、不透明。
    就中长期来说，高德将大幅受益于我国的军队信息化进程，红外产品在飞机、舰艇、二炮、单兵等多领域的用途将日益凸显，进而为公司带来中长期来说确定性的订单。另一方面，红外产品在民用领域的前景其实也相当广阔，一旦公司在军工产品上取得突破，公司随时可以腾出手来加大民用市场的开拓。
    预计 12、13 年EPS 0.69、1.00 元，维持买入评级，12 个月目标价20.67元。
    ◆风险提示
    军工产品定型低于预期，海外订单继续延后。