事件： 
    公司公布业绩预告修正公告：预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润为3315.79-4052.63 万元，对应EPS0.28～0.35 元，同比增长 -10～10%，高于三季报预测的 -30～-10%，但符合我们上篇报告EPS0.29 的预期。 
    观点： 
    1. 橡胶价格下跌是业绩高于预期的主要原因 
    天然橡胶价格从09 年初一路上涨，从8000 元/吨最高涨至40000 元/吨，涨幅高达400%，与此同时，合成橡胶价格也有大幅上涨，给下游橡胶制品行业造成了巨大的成本压力。天然橡胶价格从11 年初开始下跌， 但由于波动幅度较大，下游企业难以把控，同时占成本比例也较高的合成橡胶前三季度一直上涨，因此前三季度整体橡胶制品行业的盈利空间受到挤压。 而四季度开始，一方面天然橡胶价格在相对较低的25000 元/吨附近震荡，另一方面合成橡胶价格也大幅回落，对橡胶制品行业的经营是较大的利好，工业输送带行业的利润空间有所提升。 
    2. 下游煤炭行业对输送带的需求仍然看好 
    输送带主要下游为煤矿、电力、钢铁、水泥和港口等，其中煤矿是输送带最大的下游，占全部输送带需求约50%。公司虽然从2005 年开始才介入煤矿用输送带的生产和销售，但近年快速增长，目前煤矿用产品已经占公司全部产品比例约25%，未来仍将高速增长向50%的行业平均值靠拢。 从固定资产投资增速来看，近年较高的煤价带动煤炭开采投资维持较高的增速，虽然电力固定资产投资增速去年较低，但是从目前我国经常缺电的现实情况来看，未来要么是电厂提高发电负荷，要么新建更为高效的热电联产火电厂，这都将增加电力行业对工业输送带的需求。 
    3. 天胶价格未来有望继续下跌并维持低位 
    2003 年到2010 年ANRPC 成员国新种植橡胶园面积和更新面积如以下两图所示，由于橡胶树的生长期大约是7 年，这部分新种植和更新的橡胶从2010 年开始可以割胶。据此预测，从2012 年开始一直到2015 年国际橡胶供给将大幅增加，预计未来两到三年橡胶价格有望继续下降并维持低位。 
    4. 毛利率已至历史历史低点，业绩对橡胶价格弹性较大 
    从下图可以看出，公司毛利率和净利率均已降至历史低点，随着橡胶价格的回落，公司的业绩预计将有较大幅度反弹： 
    结论： 
    预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.29、0.62 和0.90 元，当前股价对应PE 分别为41、19 和13 倍。上市公司中宝通带业和永利带业与公司同属输送带行业，但永利带业主要是消费领域应用的轻型输送带，与公司可比性较小。公司与宝通带业相比收入是其约3 倍，而目前市值相近，因此公司相对橡胶价格弹性较大， 在橡胶价格下跌过程中是更好的投资标的，我们维持公司"推荐"评级。 
    风险提示： 
    宏观经济下滑导致需求减弱的风险