事件： 
    我们近日拜访凤凰传媒，了解公司的经营与战略。 
    主要观点： 
    1. 出版发行主业稳定增长，是公司业绩的基石 
    公司的图书出版发行主业未来几年将维持平稳增长的态势。 教材教辅方面：1）省内存量的增长主要来自江苏省入学人数的增长。江苏省中小学入学人数在多年下滑后有望出现上升拐点，教材教辅业务则将随之获得稳定的增长。2）省外市场的拓展则是公司未来关注的方向。苏教版教材是是公司100%自主原创的教材产品，给公司走出江苏提供了很好的基础。尽管人教版在全国各地仍处垄断地位，但是大部分地区的人教版占有率在50%-60%之间，仍然有许多空间留给其他出版集团。待时机与政策成熟，公司会尽力争取，但这不是一个短期的过程，需要等待天时与地利。 一般图书业务：市场分散，竞争激烈，公司份额已经在全国第三，这是一个很不错的成绩。在一般图书领域， 提升市场份额上没有捷径可以走，需要不断精耕细作，短期内大幅提升市场份额的难度较大。 
    2. 文化MALL 是公司当前着力打造的重点项目，长期将贡献品牌价值与利润收益 
    文化MALL 是公司重点投资项目。公司已经列入计划或者开工建设的文化MALL 有五家，分别在苏州、南通、镇江、扬州和姜堰，建筑面积合计18.79 万平方米。其中苏州文化MALL 将于今年年底开业。此外公司仍在不断寻找江苏省内其他地区的文化MALL 投资项目于机会。  通过合理安排图书销售与其他文化消费以及品牌商品专卖等业务的比例，文化MALL 将形成以图书消费为切入点，其他品类消费互相促进的布局。从我们在南京市凤凰广场的实地调研情况可以发现，凤凰书城与凤凰数码和凤凰文具等凤凰系文化消费店面互为支撑，共同强化公司在文化消费领域的品牌效应。而公司在少儿文化消费方面布局合理，五楼为少儿文化商品与体验区，即使在工作日下午，仍有非常多的父母陪同自己学 龄前的孩子进行各种文化以及益智的活动。六楼则为新东方泡泡少儿中心，与五楼形成很好的补充。公司在低龄文化消费的前景值得看好。 省外文化MALL 投资项目是基于公司在江苏原有投资经验的省外尝试。当前重点依然是省内文化城的建设与完善，待时机成熟将会将更多资源与精力投向省外更大的市场。
    3. 数字出版，物流等业务均已布局势头良好，但短期业绩贡献不大。 
    数字出版作为将对整个出版发行领域产生革命性影响的技术趋势，公司一直在进行布局，包括对自有版权资源的数字化，以及通过数字光盘，网络课堂以及电子书包等手段探索教育资源的数字化。数字化的价值在于盘活存量版权，最大化公司的内容优势与价值。我们认为教育类数字化是国有出版发行集团的优势，相比于大众图书数字出版领域，教材教辅类数字出版的竞争仍然相对封闭，市场对拥有政策优势的国有出版集团更有利。 物流业务是公司的领先板块，在全国发行系统中领先。公司新港物流一期拥有10 万平方米建筑面积，自动化率非常高。募投项目的新港物流二期工程将再增加8.4 万平方米面积。目前物流业务依然主要是面向公司内部，满足公司本身业务对物流高效，安全以及低成本的要求。公司近期不会贸然进入第三方物流业务，但是作为未来一个非常具有前景的领域，公司会考虑自身在物流领域的优势，在条件成熟的情况下考虑进入。 
    4. 印刷与物资等集团资产仍在改制与准备中。 
    集团仍有印刷集团以及物资集团资产仍未注入，相关资产仍在改制中。我们判断，在改制完成后，并且具有较好经济效益的前提下，集团公司会考虑将资产注入。 
    结论： 
    公司是国内出版发行领域的龙头企业，地处经济发达地区，坐拥南京市丰富的高校智库资源，将长期保持自身在出版发行领域的领先优势。公司文化MALL 项目的开发很好的符合了国家对于文化产业支持的方向，并且更重要的是开拓了公司出版发行业务之外的空间，并且随着凤凰文化MALL 的逐渐落成与成熟，将极大的强化凤凰传媒在文化领域的品牌效应。我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.31 元，0.40 元和0.41 元， 对应PE 分别为26 倍，21 倍和20 倍，给予公司2012 年25 倍PE，六个月目标价10 元，首次给予"推荐" 评级。