报告摘要：  
    收购大股东资产，西露天矿建设提速。公司计划收购大股东"平庄煤业"旗下瑞安公司100%股权，后期将对四井进行改扩建以加速对西露天矿深部煤炭的开发，预计2013 年末达产后产能逐步达到120 万吨/年，新增服务年限10 年以上，较新建同类矿节省时间1 年以上。  
    少量增加资源储备及产能，布局长远。瑞安公司旗下煤矿保有储量237 万吨，剩余可采储量为104 万吨，服务年限仅为2.48 年，年产30 万吨，股权转让后预计公司未来2 年产量为1060 万吨和1120 万吨，复合增长5.5%，且并表后收入增加但业绩未有增厚，假设达产后吨净利为60 元/吨，则可贡献利润近7200 万元，新增EPS0.07 元。  
    资产评估溢价413%，固定资产及采矿权增值显著。瑞安公司资产账面价值1023 万元，评估作价5244 万元，其中固定资产增值284.4%， 采矿权增值2450%。  
    内生增长有限，未来仍看资产注入。公司现有凤水沟等五个矿井产量基本稳定在1000 万吨，增长潜力不大，但大股东曾承诺将白音华、元宝山两矿注入上市公司，目前合计产能1700 万吨，后期均将分别扩至1500 万吨，加上红庙矿，相当于目前产能的3.6 倍，但由于信达股权问题及辅业人员的安置问题梳理较慢，注入取得实质性进展尚待时日。  
    首次给予公司"增持"评级。预计公司近3 年EPS 为0.73 元、0.8 元和0.9 元，对应今年PE 为12 倍，估值优势不突出，但在国电集团的积极推动下，资产注入依然可期，建议持续关注。