近期我们对公司进行了实地调研。 
    主要观点  
    1. 公司是国内中小尺寸面板龙头。目前国内6 代线以下的面板生产线中，公司拥有上海天马4.5 代线、成都天马4.5 代线、武汉天马4.5 代线，以及深圳天马TN/STN/CSTN 生产线，产能规模居于前列。此外受母公司中航光电的委托，公司还代管了上广电NEC 的5 代线、厦门天马的5.5 代线（LTPS）、日本秋田NEC-NLT 的2.5 代线和3.5 代线,托管线将在实现连续两年盈利后可能注入公司。随着成都G4.5 和托管线的产能释放，公司将进一步强化在中小尺寸面板领域的国内优势。  
    2. 行业景气影响业绩表现。2011 年下半年以来，显示行业景气低迷，中小尺寸面板市场景气稍好，引发面板同行竞争加剧。韩台高世代线调整供货方向，加入智能手机和平板电脑的订单需求争夺，对公司的自有面板的业绩构成了较大的压力。另一方面，公司受托管理生产线获得的托管费起到了业绩稳定剂的作用，今年新增厦门天马（每年托管费1 千万）和母公司收购NEC-NLT 的面板生产线（每年托管费100 万）。  
    3. 中小尺寸面板市场分化明显。受TFT-LCD 竞争加剧，今年中小尺寸面板市场盈利水平最高的反而是STN/CSTN 面板生产商。随着智能手机、平板电脑的轻薄化、移动化趋势明显，中小尺寸面板明年呈现高解析度、广视角、OLED 三大趋势。一方面AMOLED、AH-IPS/VA 屏在中小尺寸市场进一步扩大高端市场份额，另一方面千元智能机、平板电脑的放量将给TFT-LCD 面板商带来机遇，公司将受益于三星、中兴、华为等重要客户的放量。  
    4. 技术引进将提升产品档次。国内外技术差距导致了国内面板厂商目前只能凭借价格优势打开市场空间，公司近年来加快了对先进技术的引进：（1） 引进海外人才，在上海建设了研发中心并兴建了一条AMOLED 中试线；（2） 通过收购NEC-NLT 生产线，获得了2000 多项专利，以及管理和研发团队。国内巨大的面板需求给国内面板生产商提供了巨大市场机遇，而技术引进、消化将是国内面板行业崛起的必由之路。我们判断公司明年可能在3D、广视角等高附加值产品方面有所突破，并期待公司进一步加大对于研发创新的投入。  
    5. 投资建议及评级：公司是国内中小尺寸面板行业龙头，大股东中航光电布局显示产业链多年，十二五期间将加大对公司扶持力度。我们认为随着技术引进消化和产能的逐步释放，公司未来业绩将有望迎来提升期，给予公司"推荐"评级。不考虑资产注入，预计公司2011-2013 年三年EPS 分别为0.10、0.14、0.16 元，当前股价对应的PE 分别为60、44、39。   
    风险提示  1. 技术风险：AMOLED 量产进展超预期，Oxide-TFT 对LTPS-TFT 的替代；  2. 市场风险：中低端面板需求释放未达预期，竞争加剧导致价格下滑超预期；  3. 资产注入未达预期。