事件：
    深天马A（000050）发布2011 年三季报，前三季度营业收入33.52 亿元，同比增长43.74%，净利润4919.57 万元，同比下降28.77%。。
    研究结论：
     景气度下降、上海天马进入新客户开发期和成都天马尚在爬坡是业绩不理想的主因。。去年电子产业和中小尺寸显示屏行业全年保持了较高的景气，今年电子行业特别是面板行业景气度出现了较大程度的下滑，整体市场表现疲软，需求不振，对公司业绩形成一定压力。其次，上海天马从今年开始陆续开发了一些国际大客户，因此挤占了国内中小客户的订单产能，而国际大客户在合作初期给的订单多是毛利率较低的中低端产品，也影响了公司的整体毛利率；第三，成都天马一季度转入量产，虽然良率达到行业一流水平，但目前仍处于爬坡期，只实现了单月盈利，此外少数股东权益也大幅上升了82%。此外去年上海天马收到较多的技术平台费和政府补贴，今年营业外收入也大幅降低。以上诸多因素造成了报告期内公司业绩不理想，我们预计成都天马年内结束爬坡，对公司业绩的压力将减轻。
     费用控制情况良好。公司前三季度销售费用占比为1.87%，比去年同期下降了0.78 个百分点，管理费用占比为6.70%，比去年同期下降了0.31%，仅财务费用比去年同期有所上升，主要是成都天马投产，银行贷款利息费用化所致。
     上海天马 AMOLED 中试项目进展顺利，与胜华合作拓展厦门LTPS 项目和OLED 项目前景。公司三季报披露，截止目前TFT 特性和均一性得到明显改善，LTPS 良品率也有较大幅度的提升。而此前已有台湾媒体报道，胜华与天马在AMOLED 领域结盟，胜华将专注于触控面板端的生产，不会再投入前段的TFT 及LTPS 生产线，而是采外购前段产品的模式营运，与天马厦门的LTPS 线和OLED 项目正好形成互补。胜华已于2011 年开始兴建5.5 代AMOLED 生产线，预计2013 年大量投放市场，而天马厦门LTPS 5.5 代线项目也预计将于2013 年爬坡完毕。
     最大看点仍是重组，上海天马资产增发注入工作仍有望在年内完成。公司已经向中国证监会报送反馈意见书面回复，我们预计上海天马资产注入工作仍然有望在2011 年内完成。由于属于同一控制人，可以全年并表。我们预计上海天马全年的净利润将超过1 亿元，并表的话对公司整体利润有较大增厚。
     我们假设上海天马资产注入工作将在2011 年内完成，同时成都天马在2011 年内能完成产能爬坡。我们维持之前预测，预计公司2011-2013 年的EPS 分别是0.26、0.45、0.72 元。我们看好深天马的长期发展前景，当前股价已经较低，维持公司“买入”评级。
     风险因素：行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。