事件 我们于11月14日前往深圳天马微电子进行实地调研。  
 投资要点   
       行业不景气、人力成本上升与武汉天马产能爬坡拖累前三季度业绩。公司前三季度实现营收33.52亿元，同比增长43.74%；归属上市公司股东净利润4919.57万，同比下降28.77%；基本每股收益0.09元，同比下降28.33%；综合毛利率12.78%，同比下降4.41个百分点。公司收入快速上升主要是成都天马量产合并报表所致；但今年以来面板行业不景气导致产品价格下降较快，而人力成本上升（主要是深圳事业部人力成本上升）与武汉天马产能爬坡均提高了公司的营运成本，导致盈利能力有所下降。     深圳事业部成为行业低迷背景下公司业绩的重要支撑。深圳事业部目前有两条STN/TN线、一条CSTN线以及两条TFT模组线。生产产品主要是工业用的仪表盘和车载用显示屏，由于TFT LCD替代CSTN/STN/TN已经完成，许多国际巨头均退出该领域，因此竞争并不激烈；同时，工业品显示屏的价格变化慢、更新周期慢，利润率高，因此公司针对工业用仪表盘和车载用显示屏产品的毛利率一直维持在15%的毛利率。在液晶面板行业普遍亏损的情况下，深圳事业部成为公司稳定的利润来源。公司未来将在巩固该业务同时，尝试切入更高端的工业用CSTN/STN/TN产品。公司去年放量的3D眼镜镜片目前出货稳定，但占比不大。     上海天马产能利用率高，成都天马和武汉天马依然在爬坡期。作为公司的TFT的全国布局，上海天马、成都天马和武汉天马各自拥有一条4.5代生产线，设计产能是月产3万片。公司对其分别拥有30%、30%和10%的股权，其中上海天马和成都天马并入合并报表，而武汉天马交由上海天马托管。上海天马目前产能利用率依然在90%以上，且拥有全国的研发平台支持其自身以及成都天马和武汉天马的发展，上海天马产能爬坡经验使得成都天马和武汉天马的爬坡周期大为缩短，目前成都天马月产能也接近设计产能的90%，产能建设顺利和快速。