农资流通领域龙头企业  公司是安徽省供销系统下的改制企业，以经销化肥、农药、种子等农资产品为主业，其中化肥业务常年占比在90%左右。公司在全国已建立79家配送中心，拥有2800家品牌加盟店，在安徽省内市场占有率为15%，位列第一，全国市场占有率约为2%，位列第四。 
    农资流通市场空间巨大，行业整合势在必行  作为农业生产必需的中间环节，农资流通行业具有重要的战略地位。农资流通市场价值约为4000亿元，竞争格局较为分散，市场经营主体仍以中小规模的经销商为主导。随着农村土地流转集中趋势的加快，以及农资流通领域固有的规模效应和资金壁垒，行业整合正在逐步展开，农资流通市场将加速由分散走向集中，由区域性走向全国化。 
    "配送中心+加盟店"模式可复制，省外市场拓展有望加速  公司采用"配送中心+加盟店"模式，实现区域市场的覆盖和渠道下沉，建立农资销售终端的品牌连锁经营。这一经营模式已经在安徽省内得到成功实践，并初步完成网络布局，目前正在全国市场积极拓展。 公司采用收购和新设相结合的方式，已在全国九个农业大省建立配送中心，逐步建立起全国性的营销网络，成为行业整合的领军代表。公司依靠"绩效考核+股权"的激励机制，吸收当地成熟优秀的管理团队，突破地域壁垒，加速当地市场导入。近年，安徽省外区域收入实现了快速提升，今年全年占比有望达到一半。 
    产品多元化及自有产品植入提升盈利水平  公司目前产品仍以化肥为主，未来将加大农药、种子等高毛利品种的销售占比，从而提升综合盈利水平，减少化肥价格波动对公司业绩的影响。公司目前正积极与知名企业洽谈合作，有望逐步取得其他产品的代理权。此外，结合"测土配肥"的开展，公司开始推广自有品牌BB肥的生产销售。凭借采购优势和规模化种植的推进，这一模式结合公司渠道网络的布局的完成，未来将具有较大的发展潜力。 
    估值和投资建议  我们看好公司网络渠道的快速布局和省外市场的迅速拓展，积极关注未来产品多元化和自有品牌加服务的植入带来的盈利提升。预计公司11-13年收入复合增速达40%以上，EPS分别为0.64元、0.85元、1.28元，对应当前股价17.67元的PE分别为28x、21x和14x，给予买入评级。
    风险提示：化肥价格剧烈波动对收益产生的不确定性影响；渠道网络布局速度低于预期。