本文重点关注：化肥销售行业竞争结构以及整合趋势；主要销售模式以及“辉隆模式”对比；辉隆股份短期及中长期发展三个问题。
     供销社企业主导，化肥销售行业迎来整合潮。化肥分销商有动力扩张整合并使渠道扁平化以提高盈利，而2 万余家销售企业、1.54 亿吨的年销量也为行业提供整合极大空间，原供销社系统企业享有网络优势，其优势企业将主导行业整合。
     辉隆股份拉开扩张、兼并大幕。公司专注化肥流通，“事业部+配送中心+加盟店”销售模式先进、管理层激励到位，借助2011 年初融资走上加速扩张道路，2011 年7 月、8 月收购新安农资、吸收陕西惠友设立陕西辉隆标志公司兼并扩张大幕已拉开。
     销量爆发推动业绩增长。预计公司2011-2013 年销售化肥330、420、510万吨，对应收入为78、105、138 亿元，归属母公司净利为1.68、2.45、3.23 亿元，复合增速为33%，对应EPS 为0.70、1.03、1.35 元（前次预测为0.77、1.06、1.35 元），对应PE 为30、21、16 倍，公司扩张大幕已经拉开，化肥销量迅速增加推动业绩增长，维持公司推荐评级。
     风险提示。化肥价格大幅波动；扩张期毛利率下降；淡季储备及化肥销售相关政策变化；2012 年3 月小非解禁。