公司位于云南省昆明市西郊七公里的新建冻干粉针剂车间已通过GMP 认证，获得了5 年的药品生产许可；同时公司预计11年净利润同比增长40-60%。 
 主要观点 
    1、 主营产品快速增长符合预期，全年业绩有望实现40-50%增长：前三季度公司主营产品血塞通粉针、天麻素注射液等植物药营收增速达40%以上，主要受益于较好的药物投标策略以及基药政策逐步推广，冬春季节是心脑血管疾病高发季节，我们认为四季度主营产品销售将好于三季度；同时口服胶囊产品凭借渠道优势、产品特性以及心脑血管药物市场潜力巨大，全年营收有望达到6000 万，同比增长近100%。由于公司植物药快速增长大幅贡献业绩，我们预计11 年业绩增长将达40%以上，未来三年复合增长率在30%以上。  
    2、 产能释放进度符合预期，血塞通放量有望持续：2011 年12 月19 日公司位于云南省昆明市西郊七公里的新建冻干粉针剂车间获得国家药监局颁发的《药品GMP 证书》（证书编号CN20110032），有效期至2016 年12 月18 日，产能释放进度符合我们之前预期。由于产能短板，预计公司血塞通冻干粉针11 年销售量约2000 万支左右，而同是基本药物品种的血栓通粉针剂预计销售2 亿支左右，而两者的销售模式雷同，因此，我们认为一旦产能释放，昆明制药血塞通冻干粉针有望继续大幅放量，为公司业绩快速增长奠定基础。  
    3、 与珍宝岛技术合作，巩固血塞通龙头地位：公司与珍宝岛均是血塞通制剂的主要生产厂家，通过技术合作共同成为血塞通产品的标准制定者，无形中给同类产品以及后进入市场的竞品建立起一道技术壁垒，确立了两公司产品的龙头地位，利好血塞通产品长期发展。同时通过合作项目，两公司承诺将已有或即将拥有的血塞通产品制作技术无偿供对方使用，对第三方使用进行限制，有效整合两公司研发资源，利于公司长期稳定发展。  
    4、 股权激励触发条件基本达成：11 年股权激励触发条件包括净利润超过1.125 亿元和制药工业毛利率达到50%，两条件均有望达成并触发股权激励程序。净利润方面，10 年公司实现净利润8558 万元，按照同比增速40% 计算，11 年将达到1.2 亿元；毛利率方面，11 年中报披露制药工业毛利率为48.70%，我们认为下半年受到中药材价格松动、与珍宝岛技术合作等有利因素影响，毛利率有望达成触发条件。  
    5、 产能扩张着眼未来发展，计划公增投入新生产基地建设：公司计划通过公  
    6、 开增发募集7亿元资金，其中生产基地建设与产能扩张项目投入达6.72亿元，在新签约的呈贡工业园区打造国际化制剂基地、小容量注射液生产车间和中药现代化基地，为15年之后公司稳步发展奠定坚实基础。 
    7、 盈利预测：维持推荐评级。维持公司11-13年EPS分别为0.43、0.60和0.81元，目前股价对应的PE为35X、25X、19X。公司着力心脑血管产品，具有良好的成长性，故维持推荐评级，未来12个月目标价21元。 
    风险提示 
    （1）药品招标价存在继续下降风险影响业绩预测；（2）与珍宝岛药业合作对公司长期影响有待观察；（3）增发存在不确定性。