调整理由
    自从今年9 月14 日我们将昆明制药加入强力买入名单以来，公司股价上涨了9.0%，而同期上证A 股指数下跌了10.7%，该股的表现强于大盘；过去12 个月该股股价上涨4%，而同期上证A 股指数下跌了23%。我们认为较好的股价表现主要由于两个原因：1）中药材价格从7 月份以来持续下跌，公司的核心中药材三七的价格下降了近30%，正如我们之前测算的，若明年中药材平均价格下滑15%，2012 年的净利润将提高5%；2）公司与珍宝岛药业在11 月15 日签署的合作将提高核心产品血塞通的产品质量和市场销售进展。我们认为当前股价已反映了近期公司基本面的利好因素，我们的目标价相对于当前股价仅18%的上涨空间，因此将公司从强力买入名单中移出，维持买入评级。
    当前观点
    我们仍然看好昆明制药的前景，预测2010-13 年公司的收入和净利润的复合增长率将分别为21.2%和46.5%，公司血塞通系列和天眩清等核心品种将维持快速增长：
    公司与珍宝岛签署了合作协议后，双方将共享技术和专利，有利于降低生产成本，同时两者联合成为标准的制定者，将携手做大血塞通市场，我们预测2010-13 年血塞通系列的收入复合增长率为32%；
    公司正在加大对天眩清的学术推广力度，今年收到了明显的成效，增速接近50%，而我们认为这一增长势头将持续；
    公司的销售结构正逐步完善，对重点市场采用自销团队精耕细作，对有改善空间的已覆盖市场则寻找优质代理商精细化销售，未覆盖的区域则由经销商粗放式销售，销售模式的逐步成熟将推动公司整体产品的增长。
    估值：我们维持原来的收入和利润预测，基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12个月目标价维持18.3 元，对应29 倍的2012 年预期市盈率。
    主要风险：中药材价格上涨；中药厂改革进度低于预期。