事件
    合肥三洋于 2011 年11 月26 日发布公告：公司临时董事会审议通过了《关于公司启用新品牌标识的议案》（DIQUA 帝度）以及《关于制定“532”战略规划的议案》，决定从2012 年起，用五年时间，打造三大品类，达到200 亿销售收入的“532”战略规划：五年内达到年销售洗衣机800 万台，冰箱400 万台；生活电器（微波炉、智能洁身器、空气净化器等新型智能生活电器产品）600 万台；核心部件（变频控制系统等）1000 万台套的战略目标。（）
    评论
    按最新提出的“532”战略规划，公司未来5 年收入复合增速要达到38%：根据公告，公司规划2016 年实现200亿销售收入；那么按照2011 年我们预测公司收入40 亿（这也是公司2011 年的经营目标），则未来5 年公司收入的复合增速将达到38%。（）在家电业内和投资者对于大家电今后几年都认为无法较快增长、海尔、美的等龙头公司都转型为利润导向的情况下，合肥三洋这一积极增长规划显得尤为突出。
    回顾公司 2008 年提出的“335”战略规划，达成度为60%：2008 年8 月3 日，同样在行业及市场低迷的时刻，公司董事通过了《关于制定公司三年发展规划的议案》（即“335”规划），规划以2007 年销售收入为基准，利用三年时间，实现销售收入翻三番；确立2008 年销售收入达到12 亿元的目标，2009 年销售收入达到25 亿元，以及2010 年销售收入达到50 亿元的发展远景规划。回顾这一战略规划的达成情况，2008-2010 年的达成度分别为90%、80%、60%。尽管达成度较低，公司的确在2008-2010 年实现了高速增长，收入复合增速69%，利润复合增速64%。
    “532”战略规划的实现路径：产品多元+出口拓展+渠道多元：1）产品多元：2011 年公司洗衣机产能约550 万台、冰箱产能在建、微波炉单班产能30 万台、其他生活电器刚刚启动、变频电机产能200 万台；而2016 年要销售洗衣机800 万台，冰箱400 万台；生活电器（微波炉、智能洁身器、空气净化器等新型智能生活电器产品）600 万台；核心部件（变频控制系统等）1000 万台套；在冰箱、生活电器和变频电机三类新产品上的增长计划都很高。
    2）出口拓展：公司09 年起为做大规模积极开拓出口代工，出口收入从2008 年的2500 多万高速增长到今年预计将达6 亿；而且公司未来还将继续快速拓展，预计2012 年有望实现10 亿出口收入。3）渠道多元：从过去只在家电连锁渠道销售到积极发展经销商，也是公司近几年内销增长的关键因素，未来这一态势也将保持。总体而言，从今年尤其是第三季度的增长来看，公司积极扩张的计划推进顺利，第三季度收入增速40%、利润增速48%，远高于小天鹅；从产业在线10 月销量数据来看也明显优于海尔和小天鹅。我们认为在积极扩张的战略下，起码未来年公司实现532 规划的收入复合增速可期；净利率在此期间会因出口业务和新产品的增长而有所降低，但也能保持优于行业的增长；以2016 年实现200 亿收入规划、届时净利率降到6%、估值给予10 倍PE 计算，公司2016 年市值可达120 亿，较当前市值有近20%的复合增速。
    投资建议
    暂维持前期盈利预测，预计 2011-2013 年EPS 分别为0.683、0.917、1.071 元，净利润增速20.6%、34.2%、16.8% 。假如四季度费用率还能得到有效控制， 也不排除今年业绩小幅超预期的可能。目前股价对应14.7x11PE/11x12PE，尚低于公司定向增发（9 月27 日已获批文，6 个月有效期）的底价12.28 元；尽管估值水平比小天鹅A 高，但在明年新增冰箱、扩大电机对外销售的拉动下（合计约能增加收入10 亿），净利润还有望实现30%以上的增长。考虑增发将摊薄EPS，6-12 个月公司合理估值为18X11PE/15X12PE，即12.30-13.75 元，维持买入建议，本次“532”规划的提出更有助于提振市场对于公司主动扩张的信心，短期有望刺激股价上涨。