基本结论、价值评估与投资建议
    表面活性剂是一种重要的化工原料，主要应用于洗涤用品、化妆品等日用消费领域。『』。过去十年，国内表面活性剂行业实现了年均7-8%的增长，2010年需求约165 万吨。『』。随着人们消费水平提高，国内洗涤剂、化妆品等行业稳定增长，表面活性剂将继续受益于消费品行业的持续发展。
    绿色环保是行业大势所趋。表面活性剂行业面临着来自资源、环保、安全方面的制约，因此以天然油脂为原料的表面活性剂将逐步替代传统的石油基产品。近五年，国内天然油脂基表面活性剂需求年均增长11%，但是目前仅占总需求的25%，远低于发达国家50-80%的水平。未来五年，在国家政策的大力支持下，绿色环保型表面活性剂将面临更好的发展机遇。
    公司是国内规模最大的表面活性剂企业之一，年生产天然油脂基表面活性剂13 万吨。近三年收入年均增长34%，2010 年达到12.97 亿元，主要产品AES 销量保持行业首位，客户包括联合利华、纳爱斯等大型日化企业。
    虽然行业公司众多，但是公司凭借技术和规模优势，长期位居行业前列：技术优势。公司前身是科研院所，技术实力较强，是国内唯一规模化生产新型绿色表面活性剂MES 的企业。作为石油基产品LAS 的最佳替代物（市场空间50 万吨），MES 采用棕榈油和动植物油作为原料，性能优异，吨成本在高油价时比石油基低300 美元，毛利率25%（比普通产品高6-8 个点），前景较好。
    规模优势。国内表面活性剂企业数量较多，但规模超过万吨的不足20 家。公司除了自己生产，还在多地建立了外协加工点，基本涵盖表面活性剂的主要消费领域，规模优势显著。
    募投项目将改善产能瓶颈，优化产品结构。目前公司产品供不应求，委托加工比例达到23%。项目建成后，公司的AES、MES 产能将由原来的7、3 万吨上升到14.6、6 万吨，年新增收入10.13 亿元。同时高端产品MES对盈利的贡献也大大增加，公司的竞争优势得到进一步巩固。
    我们预计 11-13 年EPS 为1.46、1.85、2.5 元，以行业类似公司12 年20-22 倍估值为参照，我们认为公司合理价值区间为37-40.7 元，按15%折价计算，询价区间31.45-34.6 元。
    风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险。