业绩下滑，符合预期。。国金证券前3季度收入9.34亿元、同比下滑25%；净利润2.35亿元，同比下滑30%。。EPS 0.24元、BVPS 3.25元，ROE 7.24%。虽然费用下降22%，但承销、经纪收入的减少，导致本期业绩下滑。
    费用增长、自营亏损导致3季度业绩下滑。国金3季度收入2.30亿元，环比增长1.7%，业绩0.30亿元，环比下滑40%。主要因费用环比增长12%，此外，自营由盈利0.07亿元转为亏损0.15亿元也是另一原因。
    佣金率企稳回升、经纪份额持续下降。国金前3季度净佣金率0.107%，同比下降4%；3季度净佣金率为0.120%、环比回升14.6%，升幅明显（尚待检验）。目前经纪份额0.65%，同比下降6.2%，股基交易额0.46万亿元、同比减少7.4%。佣金率虽企稳回升，但基数仍高，加之市场份额下降，致经纪净佣金同比减少11%。
   承销收入大幅下滑，同比减少57%。国金本期股票承销规模61亿元，名列行业19名，承销规模同比减少51%，无债券主承销。国金承销业务的不稳定，成为其业绩起伏的主要原因。
    自营稳健。国金证券目前自营规模7.4亿元，占净资产23%，全部为交易性金融资产，且主要持有固定收益类产品。前3季度自营收益0.15亿元、3季度虽亏损0.15亿元，但我们判断潜在风险不大。
    费用控制较好。1-3季度费用5.88亿元，同比减少22%，费用率63%，同比上升3个百分点；3季度费用1.78亿元，环比增长12%，费用率达77%。
    创新业务开始起步。近期获得主办券商资格、国金通用亦获批。
    中性。下调公司2011-2013年EPS至0.31元/0.33元/0.37元。对应动态PE 42/39/34倍，静态PB 3.93倍，估值偏高。维持中性评级和13元目标价。