三季度业绩大幅超市场预期
    公司前三季度实现营业收入121.85 亿元，同比增长22.7%，实现归属母公司净利润4.53 亿元，同比增长39.9%。【】。其中三季度实现营业收入38.29 亿元，同比增长20%，环比增长8.23%，实现归属母公司净利润1.37 亿元，同比增长70.95%。【】。三季度净利润的快速增长主要得益于净利润率较同期提高0.78 个百分点至3.83%，符合我们对公司净利润率将逐步提升的判断。毛利率改善和费用率降低是净利润率大幅改善的主要原因，毛利率较同期提高0.3 个百分点，期间费用率大幅下降1.12 个百分点。根据少数股东权益推测，前三季度成都子公司净利润同比增长35%，符合我们对成都子公司下辖太原、昆明和兰州等次新店净利润快速增长的判断。
    非公开发行实施完成，募投项目逐步实施将推动公司业绩快速增长同时公司已于10 月27 日完成向大股东王府井国际和成都工投的定向增发，发行价41.2 元，募集资金12.12 亿元。募集资金的到位将进一步优化公司财务结构，推动公司业务快速发展，预计公司四季度有望开出两个门店，其中鄂尔多斯王府井九月份已经开始试营业，成都王府井购物中心预计年底开业。双安店装修调整完成已于10 月18 日全面营业，经过调整新增营业面积约1 万平米，目前经营面积达到3.4 万平米，将有力推动四季度业绩的快速增长。
    投资建议
    随着成熟门店的增加和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率将逐步提升，我们预计公司未来五年将保持30%的净利润复合增长率。考虑到公司非公开发行完成，股本增加等因素，我们预计2011 年加权摊薄后的业绩仍为1.50 元，2012-2013 年全面摊薄后EPS 为2.00 元和2.65 元，目标价调高至60 元，对应2012 年30 倍PE。
    风险提示：行业增速放缓，人力和租金成本继续大幅上升