研究结论
    公司业绩降幅仍小于行业平均：公司此次公布的三季报低于我们预期， 成本收入比上升较快是主要原因。【】。不过总体而言，17%左右的业绩下滑仍总体好于同业。【】。归因来看，由于中信建投剥离，经纪业务对公司前三季度业绩形成了48%的拖累。而费用也是净利润下滑的主要助推因素，幅度达到-6%。尽管三季度市场走弱，自营收入对净利润的正面贡献仍达到8.7%。 经纪业务市占率继续提升，佣金率小幅波动：公司前三季度经纪业务市场份额为5.49%，其中第三季度为5.61%，较二季度继续上升2.1 个百分点，作为大型券商实属不易。公司三季度单季佣金率较二季度下滑2% 左右至0.0755%，但仍高于今年一季度的低点。由于以沿海地区营业部为主，我们继续维持中信证券经纪佣金率趋势将好于同业的判断。 投行业务收入环比增长较快：三季度中信证券先后承销方正证券、以岭药业等公司IPO，单季IPO 承销额接近100 亿元，远好于二季度35 亿元的水平。由于当期环比回升明显，三季度公司投行业务收入劲升5.4 亿元， 环比增幅达到57%。前三季度投行业务收入下滑幅度也由之前的42%降至21%。 自营收入略有下滑，Q3 浮亏较多：公司前三季度实现16.8 亿元自营收入（公允价值变动+投资收益），其中三季度单季亏损6.6 亿元。同时公司三季度产生23 亿元左右的浮亏。三季度自营收入下滑主要是当期市场表现趋弱、公司近年来自营弹性显著加大（截至上半年，公司所持有的权益资产达到230 亿元左右）且公司前期已基本兑现全年的直投业务浮赢所致。 我们维持前期看法，中信证券是当前上市券商中最有希望依靠战略和业务优势突围"红海"的券商之一。在今年四季度股基日均成交额2000 亿元、沪深300 指数走平的假设下，我们下调公司2011 年净利润增速至-59%， 预计合EPS 0.45 元（H 股融资摊薄后）。目前公司股价对应2011 年PE 为26.9X，PB 为1.69X，维持公司"买入"的投资评级。