业绩：综合收益同比仅下滑13%。【】。2011 前3 季海通证券营业收入、净利润、综合收益分别为69.50 亿元、27.29 亿元、16.28 亿元，分别同比增长2%、-1%、-13%。【】。每股净利润、每股综合收益分别为0.33 元、0.20 元。
    在全行业业绩同比下滑过半的背景下，海通证券综合收益同比仅下滑13%，实属难得。业绩下滑的主因归于经纪收入减少。
     收入端：业务结构均衡化，投行、资管、利息（融资融券）收入增长迅速。
    1）业务结构均衡，有效弱化佣金率和股指下滑的不利影响。2011 前3 季海通证券经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为：46%、-10%、13%、13%和28%，收入结构相对平衡，弱化了佣金率下滑、股指大幅下滑对公司业绩的不利影响。
    2）投行、资管、利息收入增长迅速，有效缓解市场波动影响。2011 前3季公司投行收入同比增长22%，资管收入同比增长47%，利息收入同比增长61%，有助于在波动的市场中稳定公司收入。
     成本端：管理费用同比增速下降至接近零增长水平，成本控制能力出色。
    2011 前3 季公司营业支出、业务及管理费分别为32.48 亿元、28.97 亿元，同比增长5%、2%，相比2011H1 的13%、12%明显下降，可见公司在今年弱市环境下的成本控制能力出色。
     投资建议：维持“买入”评级。主要推荐理由：1）业绩较同业更加稳定。
    在沪深300 下跌18%、日均股票成交2000 亿元的假设下，预计公司2011年综合收益为27.3 亿元，同比0.1%，基本与去年持平。2）PB 估值非常安全。2011 年末PB 仅为1.62 倍，处于历史底部位置，且低于近来一级市场约2.08 倍的PB 平均水平。预计H 股发行后海通PB 还将进一步下降至1.50 倍。3）催化剂有望逐渐兑现。10 月19 日证金公司获批成立，转融通、标的券扩容、新三板扩容等行业性催化剂未来将逐渐兑现。
     风险提示：新型营业部政策尚存不确定性。