三全食品2011 年前3 季度实现营业收入18.81 亿元,同比增长40.81%；利润总额1.01 亿元，同比增长26.41%；归属于母公司的净利润0.90 亿元，同比增长38.53%，其中3 季度单季度实现营业收入4.68 亿元，同比增长39.08%；利润总额600 万元，同比下降37.03%；归属于母公司净利润625万元，同比下降16.14%，3 季度单季度利润的下降导致公司前3 季度的利润增速下降，业绩表现低于市场和我们之前的预期。。
    成本上升导致公司毛利率下降是3 季度业绩下降主因。。持续位于高位的猪肉价格以及糯米、人工等其他生产成本的上升对公司3 季度的毛利率影响较为明显，3 季度单季度毛利率为31.62%，较去年同期下降2 个百分点，较今年上半年下降近4 个百分点，成本上升成为公司3 季度盈利下降的主因之一，我们预计明年年初猪肉价格将开始下降，同时随着通货膨胀回落，公司的成本压力将逐步缓解，毛利率有望回升。
    管理费用率和主营业务税金及附加的上升进一步影响业绩表现。公司3 季度列支了部分非公开增发的费用导致公司管理费用率从去年同期的3.84%上升到4.89%；另一方面根据近期颁布的《国务院关于统一内外资企业和个人城市维护建设税和教育费附加制度的通知》，公司的主营业务税金及附加的上交比例将增加，影响部分业绩增长。
    新建产能顺利建设，未来产能释放将带来稳定较快的业绩增长。从3 季报中我们可以看到公司的销售收入持续实现高增长表明公司的市场需求的增长较为稳定，另一方面公司各地新建产能均按期建设，郑州2 期、西南和华东地区的基地已在建设过程中，预计部分将在今年底或明年投产，未来产能的释放将带来销售量和收入的稳定较快增长，同时明年成本价格有下降可能，公司未来业绩继续实现较快增长的可能性仍然较大，我们预计公司2011-2013 年的EPS0.89、1.20 和1.64 元，相对目前股价的PE 为39、29 和21 倍，估值合理，维持增持评级。
    风险提示：新建产能的释放速度低于预期。