五粮液三季报增速不如半年报。。五粮液1-3 季度实现营业收入156.5 亿元，增长36.4%，归属于母公司所有者净利润34.0 亿元，EPS1.269 元，增长41.9%。。
    每股经营性净现金流1.78 元，增长41.6%。三季度单季营业收入50.5 亿，增长29.8%，归属于母公司所有者净利润为14.6 亿，增长28.3%。
    估值与投资建议：预计11-13 年EPS 分别为1.650 元、2.286 元和2.866 元，分别增长42.5%、38.5%和25.4%。12 个月目标价52.58 元，对应于12PE23 倍。
    维持“买入”评级。
    关键假设点：11-13 年五粮液主品牌销量分别为14800 吨、16300 吨和17900 吨，分别增长15.6%、10.1%和9.8%。
    有别于大众的认识：1、五粮液三季报主要看点：（1）三季度单季收入增速略有放缓，主要是因为5 月开始华东之外的专卖店计划被削减35%，预计这对三季度销量有一定影响。（2）毛利率略有下滑。1-3 季度毛利率为66.0%，下降0.32 个百分点。今年部分原材料价格上涨20-30%是一个较大的影响因素。
    （3）三季度单季销售费用率达到10.4%，增长3.6 个百分点。（4）预收账款为79.0 亿，较中报减少3.4 亿，主要是因为8 月份公司让经销商暂停打款。2、今年中秋、国庆期间，52 度五粮液整体销售情况非常好，部分地区经销商出现卖断货现象。9 月10 日提价后，大部分市场终端价格已基本都调整完毕，而出厂价的上调主要影响的是明年收入。3、公司今年在营销策略上做了一定调整：（1）不新开发品牌，主要做大定制酒和团购酒，今年这两项业务增长很快。（2）华东营销中心成立后，加强了对五粮春和五粮醇的销售力度，未来系列酒的销售情况也可能和经销商的五粮液计划相挂钩。4、三季度末公司账上现金达到190 亿，资本运作可能性非常大。公司资本运作对象的主要标准：一是标的企业在当地有品牌优势，五粮液可直接输出富余基酒；二是标的企业管理层营销能力强；三是当地不产好酒。5、公司步入唐桥时代，同时在市值考核的压力下，管理层释放业绩动力较足。
    股价表现催化剂：预计春节前后茅台提价160-200 元，这会引起其他白酒企业跟随提价。五粮液团购比例快速上升。
    核心假设风险：政府三公费用削减；明年一级基酒增速（即后年五粮液的销量增速）仍存在不确定性。