步步高(002251.SZ/人民币23.00, 买入)今年3 季度经营业绩保持持续快速增长，营业收入20.26 亿元，同比增长25.3%，息税前利润3,280 万元，同比增长51.6%，归属于上市公司股东的净利润3,190 万元，同比增长44.2%，扣非后每股收益0.118元，前9 个月每股收益0.685 元。。
    公司业绩大幅增长的主要原因是：
    1. 原有门店的内生增长，公司 3 季度可比门店销售同比增长18%，前9 个月同店增长也保持较高水平，亦为18%；我们认为超市业态仍然保持10%左右的同店增速，而百货业态增长较好，可比门店仍然保持30%左右的增长。。
    2. 2010 年新开门店8 家，2011 年1-9 月新开门店12 家。新开门店使公司营业收入进一步得到提升；
    3. 随着公司定位逐步清晰，公司在百货业态以及购物中心业态大举扩张，传统的超市业态收入逐步下降。我们预计该趋势仍将持续。公司3 季度毛利率继续上升，较去年同期上升0.6 个百分点至20.4%。
    4. 由于可比门店的销售取得了较好的增长，使得前 9 个月销售费用占营业收入的比率相对下降，从去年同期的14.60%下降到报告期的13.86%，从而使得报告期内公司利润的增长幅度大于营业收入的增长幅度。但是从3 季度单季度来看，虽然销售费用率基本与去年同期持平为15.7%，但是管理费用率有所提高，由去年同期的1.9%上升到今年3 季度的2.2%。
    我们维持公司 2011-13 年盈利预测每股收益0.935、1.212 和1.599 元。我们认为公司在经历了跨区域扩张的痛苦转型后，目前所践行的以复合业态深耕湖南市场战略是明智的选择。
    我们维持30.30 元的目标价。基于我们认同公司深耕省内复合业态的发展战略，我们维持公司买入的评级。