◆业绩符合预期，1-3Q 净利润同比增长47.24%：
    1-3Q2011公司实现营业收入62.83亿元，同比增长26.30%，基本符合我们全年26%左右的收入增速预判。。而报告期内归属于母公司净利润为1.85亿元（全面摊薄后EPS=0.685元）同比增长47.24%，基本符合我们三季报EPS0.67元的预测，净利润同比增长较快，主要原因是公司门店内生增长较快所致（1-9月份同店增速18%）。。
    ◆毛利率基本维持稳定，期间费用率同比下降0.46 百分点：1-3Q2011期间公司毛利率同比下降0.03%至20.37%，基本符合我们全年20.33%的预期，主要原因是公司家电和批发业务今年以来增速较大以及前台加大促销力度，拖累毛利率的提升。1-9月份公司期间费用率为15.80%（其中3Q2011单季度，同比下降0.46个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.74/0.11/0.18个百分点至13.86%/2.06%/-0.12%。
    我们注意到公司管理费用率同比上升33.19%，主要原因是公司外延扩张后人才储备及工资上涨幅度较大所致。而财务费用率同比上升，主要原因是公司加大投资项目力度，银行存款减少且短期借款带来利息支出所致。公司货币资金从2010年初的8.7亿下降到3Q2011的5.9个亿，考虑到公司近期加大自有物业门店力度，先后开设长沙河西店（总建面10万平米）、岳阳店（6万平米建面）及宜春店（8万平米建面）等大体量门店，未来资金需求较大。
    ◆经历外资团队磨合期，业绩拐点确立：
    我们预计公司 2011 年将延续去年改造20 家超市的目标，而新开门店约在20 家左右，从目前经营情况来看，公司自2009 年10 月引入外籍团队以来，通过商品组合改革以及供应链上移等措施，超市业态在经历2010 年蛰伏期后，今年以来同店增速维持较高增长，2011 年业绩出现拐点。百货业态方面，公司目前通过较低成本开发大型购物中心，下沉湖南三四线城市的策略能加速公司规模扩张后毛利率的提升，随着2008-2009 年近10 家百货门店逐渐脱离培育期，预计未来几年百货业态对公司业绩的贡献将逐年加大。
    ◆上调至买入评级，6 个月目标价31 元：
    我们略上调公司2011-2013 年EPS 至0.92/1.24/1.66 元（之前为
    0.86/1.20/1.62 元），认为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立，给予2012 年25 倍估值，目标价31 元，上调至买入评级。考虑到目前公司自有物业比例提升，投资力度加大后的资金压力，建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。
    ◆风险提示：CPI 下滑拖累超市行业整体业绩，公司百货业态培育期过长。