三季报业绩 0.51 元，符合预期。。公司同时预告2011 年全年业绩增速在30%~50%之间。。1-9 月公司营业收入、净利润分别为61 亿元、9.6 亿元，同比增长33%、57%，仍维持较高业绩增长，符合我们此前预期。净利润较营业收入增长更快主要系结算毛利率上升所致，前期低价拿地进入的沧州、南京等地高毛利项目进入结算期。1-9 月公司毛利率达37.9%，为历史最高点，较年中37.2%、2010年末34.9%有所提高，此趋势有望保持。同时公司三项费用率仍保持在9%的高位，远高于去年的6%，销售规模扩张带来的费用上升是主要原因，费用率上升被结算毛利率上升所抵消。
    主动收缩投资，资产负债表有所改善。公司杠杆有所降低，净负债率从年中的113%降至101%，短期借款覆盖比率从0.43 升至0.45。这一方面源于公司推盘增长带动销售，截至报告期末销售额达81 亿元，较年中的46 亿元有显著提高；另一方面公司主动收缩投资，7 月之后没有继续拿地，从投资-销售比看，公司当前拿地热情低于08 年水平，我们预计，公司今年土地购置支出将低于年初60 亿元的计划，但公司土地储备仍较为充足。
    业绩有望保持增长，三四线市场未来走向决定公司表现。公司四季度推货量预计在70 亿左右，全年完成135 亿回款额存在压力，我们预计公司全年销售额在120 亿元，有17%的增长。目前公司所在市场分化较严重，其中沈阳、聊城、蚌埠等城市有良好表现，南京、徐州、湛江等城市不达预期，这些城市未来市场走向将决定公司销售增长的幅度。
    下调 2011、2012 年盈利预测至0.80、1.1 元（原预测为0.82、1.15 元），同时维持“增持”评级。我们预计公司2011/2012/2013 年EPS 为0.80/1.1/1.48元，对应市盈率9X/6X/4X，RNAV11.2 元，目前折价38.6%。由于公司销售不达预期，略微下调盈利预测至2011 年0.80 元以及2012 年1.1 元，未来公司异地扩张项目陆续进入收获期，公司业绩有望保持快速增长，故维持“增持”评级。