公司公布三季报，1-9 月实现营业收入61 亿元，净利润9.5 亿。。同比上涨33.4%和57.4%。。实现EPS0.51 元。由于结算项目价格水平的提升，公司期内实现毛利水平为37.9%，高于去年同期6.6 个百分点。受市场走弱需增加投入销售宣传费用、销售规模扩大以及自持商业增多摊销费用提升的多重影响，公司三费持续走高，同比增幅均超过100%，三项费用率较去年提升4.2 个百分点达9.03%。
    公司未公布三季度房地产销售情况，但从销售商品、提供劳务收到的现金口径看，三季度末获得现金流入为81 亿元，同比增长34.5%。公司1-9月销售虽然仍强于行业整体表现，但与去年同期增速（50%）相比已放缓。
    根据我们对公司项目的跟踪，截止目前公司累计实现销售金额约100 亿，目前仍有待售货量约100 万平米，货值约60 亿，如若要确保今年135 亿销售目标实现，剩余推盘去化率需达到58%，综合公司近期项目去化情况判断，虽面临调控压力，我们认为公司今年完成销售目标的概率仍然较大。
    公司期末资产负债率为76.9%，比2010 年末上升1.9 个百分点，剔除预收账款后资产负债率为43.3%，比2010 年末上升2 个百分点。资产负债情况仍属良好。期末拥有现金17.4 亿元，是短期借款和一年内到期长期负债总额（39 亿元）的45%，公司资金状况仍持续紧张。公司今年全年资金开支计划为210 亿左右。在保证年内销售回款135 亿的计划外，公司今年计划融资57 亿，上半年已完成融资36.8 亿，其中26 亿来自信托，综合融资成本为12.5%。由于今年银行信贷紧缩，公司银行贷款利率综合成本已基本达到10%且额度无法保证及时提取，预计今年公司的融资渠道将主要来自信托计划。资金瓶颈仍将成为制约公司发展的主要因素。
    预计公司2011 年和2012 年EPS 为0.78 元和1.14 元，对应PE 为8.5X和5.8X。公司期末拥有未结预收账款91.9 亿元，是我们全年营收预测未实现部分的3.1 倍，覆盖2012 年营收预测的48%。丰厚的未结资源可为业绩提供保障，我们维持对公司的增持评级。
    风险提示：房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。