主要内容： 
    闰土股份2011年前三季度净利润同比增长34.49%，每股收益0.90元。。2011年前三季度公司实现营业收入23.56亿元，同比增长33.94%；实现营业利润4.37亿元，同比增长39.15%；实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，同比增长34.49%，实现每股收益0.90元，公司前三季度业绩符合我们的预期。。
    收入稳定增长，毛利率略有提升，是公司业绩增长的主要原因。公司2011年前三季度销售收入增加33.94%，同时毛利率相比去年同期提升0.27个百分点，这两点使得公司业绩相比去年同期增长34.49%。公司具备较强的议价能力，2011年在化工原料普遍上涨的情况下，公司前三季度通过提高销售价格来覆盖成本的增加，保证了公司较为稳定的盈利能力。
    公司IPO募集资金项目高档分散染料、染料中间体、离子膜烧碱等项目将于2011~2013年间陆续投产，将成为公司未来成长的驱动力；收购并增资江苏和利瑞、收购并增资江苏明盛、增资约克夏化工控股等三次主要的并购活动，体现了公司"后向一体化"、优化产品结构、开拓国际市场等战略，通过产业链整合，三家被收购公司将成为闰土股份业绩增长的另一主要驱动力。
    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.33元、1.62元、1.85元（略微调高），净利润复合增长率为22%，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍、12倍；我们维持公司"买入"投资评级，6个月目标价28.60元，对应2011年22倍市盈率。
    风险提示：（1）纺织印染行业景气度；（2）新项目进展。