事件：
    公司公布三季报：实现收入 125 亿，同比增长43%，归母净利润3.72 亿，同比增长76%，EPS0.48 元。。其中第三季度实现收入44 亿，同比增长42%，归母净利润1.02 亿，同比增长40%，符合我们预期。。
    评论：
    1、公司依然保持了较快的开店速度，7－9 月新开门店11 家，开始进入江苏省（南京、盐城），其中合肥2 家，重庆2 家，郑州、南京、盐城、仙游、厦门、北京、天津各1 家。今年以来累积开店25 家，截止三季度末，公司共有门店180 家，面积约127 万平米。另外7－9 月签约15 家门店，今年累积以来新签约门店46 家。
    2、开店继续大卖场化，7－9 月新增面积12.67 万平米，平均新增单店面积11522平米，拉动总平均单店面积由今年中期的6810 平米/店至7084 平米/店；大卖场化将使得高毛利产品占比及后台收费上升，带来综合毛利率提升，我们预计公司这2－3 年，每年的综合毛利率约有0.3－1%升幅；
    3、在开店较快及食品 CPI 较高的背景下，公司收入取得了快速增长，前三季度累积增长43%，第三季度增长42%，可比门店增速在20%以上。我们认为，随着食品CPI 的走低，门店内生性增长会受到影响，但永辉凭借独特的生鲜经营能力带来的核心竞争力，依然能带来客流量上升，另外由于次新店占比较高，明年可比店增速在10%以上依然可期；
    4、综合毛利率 19.33%，较去年同期上升0.75%，我们认为这是因为门店大卖场化后，高毛利商品占比及后台费用上升所带来的盈利能力提升；5、营销管理费用率 14.93%，较去年同期上升0.42%，主要原因在于开店速度较快，人工、租金、折旧摊销、水电等费用相应上升，其中今年7－9 月开办费用同比上升446%，但由于公司收入增速也较快，因此费用率上升幅度较小；6、财务费用率同比下降 50%至2500 万，主要原因在于公司上市融资后归还债务导致的财务费用降低，但由于开店速度较快，且同时也在大量投资兴建物流中心，公司仍然有近5.9 亿的短期贷款；
    7、资产负债表各项占比没有发生较大变化，值得注意的是公司应收款较年初上升约167%至1.29 亿，主要原因为应收供应商费用及应收团购款，我们看到公司在团购及购物卡发行方面加大了力度，预收款期末余额达到3.82 亿，占总资产比重由年初的8.7%上升到11%；