公司今日公布2011 三季报，1-9 月实现营业收入124.74 亿元，同比增长42.7%（其中7-9 月收入44.46 亿元，同比增长42%）；归属母公司净利润3.72 亿元或EPS=0.48 元，同比增长75.9%（其中7-9 月净利润1.02 亿元或EPS=0.13 元，同比增长39.6%），仍然处于发展快车道。。
    三季度公司新开门店11 家至180 家（1-9 月共计开店25 家），新进入江苏、河南两省，平均单店面积11522 平米。。纵观公司今年以来新开的25 家门店，除了在福建、重庆两个成熟市场有少量社区店，其余均为卖场或大卖场业态，“大店开道”的战略得以良好执行！
    大店由于其影响力，具有社区店不可比拟的优势：1）培育期短，一般在半年左右；2）非生鲜商品占比高，更易于发挥生鲜集客优势；3）成长期更长，一般在3 年左右。从今年中报我们已经看到，食品用品超过生鲜，成为收入占比最高的品类，我们预计随着大店战略的执行，生鲜占比还将进一步下降，整体毛利率水平将持续上升，而三季度毛利率的稳步提升也印证了我们的判断（单季毛利率19.73%，同比提升1.21 个百分点）。
    三季度期间费用率16.52%，同比上升1.38 个百分点，其中销售费用率13.88%，上升1.75 个百分点，其主要原因是公司三季度新开门店11 家（其中9 月份单月新开7 家），导致各项费用（人工、租金、开办费）增长超过收入增速所致。财务费用率下降0.37 个百分点至0.33%，主要由于公司上市后归还大量短期及长期贷款所致。
    考虑到公司全年开店目标为40-50 家，我们预计四季度有20 家左右的新开门店，资本开支在4 亿元左右，全年资本开支约14 亿元（含1.88 亿元收购福建永辉商业100%股权）。新开门店费用压力在短期内较难消化，维持公司11-13 年EPS=0.63、0.89 和1.23 元的盈利预测，现价对应PE 为46 倍，给予增持评级！
    风险提示：人工成本及租金压力；公司跨区域发展获取核心区域优质物业能力；快速扩张下优秀买手等人才储备不足。