第三季度确认营业收入无显著增长。。公司第三季度确认营业收入仅13.36 亿元，较2010 年同期下降20.61%，但下降幅度小于中期营业收入
下降的41%， 因此拉动前三季度整体营业收入下降幅度收窄。。按照公司的经营计划，公司多数项目于四季度集中竣工，全年计划竣工207 万平方
米，目前我们估计公司已竣工、结算仅50 万平米左右，四季度将迎来公司竣工高峰期。  
    三大费用率有所提高。报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重均提高较多，其中销售费用率提高5.82 个百分点至
8.49%，管理费用率提高4.07 个百分点至7.59%。我们预计随着4 季度结算收入的增长，三大费用率会有不同程度下降。  
    公司三季度销售情况一般。公司7、8、9 三个月销售面积共计64.9 万平方米，较2010 年同期下降23.56%；销售金额共计84.8 亿元，同比
下降15.14%。截止9 月末，公司累计实现签约面积145.9 万平方米，同比增长9.6%；累计签约金额197.3 亿元，同比增长28.4%。公司2010 年
四季度销售良好， 而2011 年房地产市场已经时过境迁，难以出现较好的销售行情，因此我们估计公司四季度销售会继续回落，预计全年销售额
在310 亿元左右，较2010 年增长12%。  
    公司土地储备增长缓慢。公司三季度仅获得土地储备一块，位于扬州市，占地面积16.27 万平方米，规划容积率建筑面积21.24 万平方米，
单位楼面价格为2486 元/平方米。2011 年截止目前公司仅获得两块土地储备，规划容积率面积40 万平方米。  
    财务状况依然稳健。期末公司资产负债率为74.86%，真实资产负债率40.42%， 较2011 年初下降4.82 个百分点。目前公司持有货币资金
177.62 亿元，占总资产的比重为19.4%。公司当前偿债压力并不太大，持有大量现金则使得公司土地获取的策略更加灵活。  
    盈利预测：我们预计2011 年、2012 年和2013 年的营业收入分别为265.87 亿元、344.57 亿元和446.56 亿元，归属上市公司股东净利润
分别为33.72 亿元、41.93 亿元和54.64 亿元，基本每股收益0.75 元、0.94 元和1.22 元， 对应每股市盈率分别为6X、4.8X 和3.7X。  
    投资建议：目前公司估值较低，业绩增长比较确定，但公司目前的产品形式以高端为主，在当前的市场环境下销售难免遇到一定压力。如果
未来房地产市场情况依然没有改善，那么公司受到的影响将相对较大。维持公司"谨慎推荐"的投资评级。