公司今日公告2011 年三季报，1-9 月实现营业收入65.35 亿元，同比增长26.3%（其中7-9 月份实现收入19.26 亿元，同比增长24.77%）；三季度收入增速继续下滑（Q1 为28.02%>Q2 为25.49%>Q3 为24.77%），我们认为主要受天气、明码标价等行业层面的因素影响所致。。
     1-9 月份实现净利润3.87 亿元，扣非后净利润（主要为出售地产业务增厚净利润1.34 亿元）为2.57 亿元或EPS=0.49 元，同比增长35.3%；其中7-9 月份净利润9406 万元，同比增长仅19.45%，低于预期，其主要原因是三季度股市低迷，公司持有的青岛海尔股价缩水近30%，导致三季度公允价值变动损益约-1100 万元（减少公司EPS 约0.02 元）。。剔除这一因素，公司经营性EPS=0.51 元，符合预期！
     公司 1-9 月毛利率17.8%，同比微升0.31 个百分点；两费率10.08%，同比下降0.6 个百分点。随着高端消费的渗透，毛利率（特别是服装类）提升仍有较大空间，而鉴于公司优秀的费用控制，未来费用率下降空间有限。
     鼓楼商厦目前正在进行外立面改造，预计明年春节前完工。随着外立面的调整，兰蔻、雅诗兰黛等国际名品的进驻，鼓楼仍将保持20%以上的快速成长，在合肥的市场地位进一步提高。而在合肥以外的三四线市场经营卓有成效，我们预计蚌埠、铜陵、黄山地区全年净利润都在2000 万元以上。
     公司未来扩张仍聚焦安徽省内，除了合肥市内在建的肥西百货、港汇广场项目外，公司也积极寻找省内其他三四线城市的机会，以租赁为主的方式开3-4 万平米的小型MALL 或单体百货（对于区位优势明显、价格合适的项目，也不排除自建或收购方式），重点关注滁州、宿州、淮北、安庆等区域。率先布局的合肥百货，将是安徽三四线市场消费崛起的最大受益者。
     维持公司11-13 年经营性EPS=0.8、1.02 和1.26 的盈利预测（考虑下半年少数股东权益并表），现价对应PE 为22.5 倍。由于四季度股市仍有较大概率处于低迷，受此影响，公司全年业绩存在低于预期的可能性。
     风险提示：安徽零售市场竞争加剧；人工成本快速上升；股市低迷。