◆业绩基本符合预期，1-3Q2011 净利润增速103.5%：
    1-3Q2011公司实现营业收入65.35亿元，同比增长26.30%，而归属母公司净利润为3.87亿元(全面摊薄后EPS=0.75元)，同比增长103.5%，略低于我们三季报EPS 0.77元、净利润增速110.4%的预测。。主要原因是公司在三季度针对青岛海尔等股权投资进行了公允价值变动浮亏计提约1111.88万元(折合EPS约0.02元)，若还原该非经常性损益，则基本符合我们之前的预判（前三季净利润同比增速为107.9%1）。。此外，不考虑地产和公允价值变动情况，我们初步估算公司1-9月份主营业绩增速大约在35.5%左右2。
    ◆毛利率提升同时伴随费用率下降，彰显公司较强经营能力：1-3Q2011期间公司毛利率提升0.31个百分点至17.80%，而期间费用率为10.05%，同比下降0.77个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.06/0.54/0.17个百分点至2.87%/7.21%/-0.02%。我们认为公司的经营情况持续向好，毛利率提升的同时伴随费用率的持续下降，彰显了公司较强的经营管理能力。随着上半年定增资金项目到位，在一定程度上缓解了公司的财务压力，未来费用率预计仍将缓慢下降。
    ◆积极开展蓝海业务，寻找未来利润新增长点：
    公司目前积极引入电子商务平台，其中百大易商城已于2011 年9 月10日试运营，我们认为随着未来新业态的创新和商业三大业态的整合，未来在安徽地区的竞争力将进一步提高。此外，随着2012 年农批市场的投入使用，预计新的蓝海业务增长点也逐渐将成为公司业绩增长的又一极。我们认为合百多业态、多利润贡献点的策略符合目前零售业态多点布局的趋势。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价22.91 元：
    我们调整公司2011-2013 年全面摊薄后EPS 分别1.01/0.96/1.14 元（之前为1.06/0.98/1.16 元），以2010 年为基期未来三年CAGR27.5%，认为公司合理价值在22.91 元，对应主营业务2012 年25 倍市盈率。需要强调的是，未来安徽的经济腾飞将为区域消费升级提供一定契机，具有较强垄断优势的多业态零售公司，未来三四线的下沉以及内涵式提升潜力较大，维持买入。
    ◆风险提示：安徽零售市场竞争加剧，宏观经济下滑抑制居民消费需求。