公司今日公布三季报。。1-9 月共实现营业收入9.7 亿元，同比下降49%，归属上市公司净利润1.3 亿元，实现每股收益0.1 元，分别同比下降71%和70%。。公司同时预计2011 全年净利润同比变化幅度为+20%～-20%。
     可结算资源不足致业绩大幅下滑。公司业绩大幅下滑的原因为前三季度仅千岛湖滨花园，阳光海岸，金色蓝庭三个尾盘项目进入结算，同比可结算资源严重不足。同时，四季度可进入结算的仅万家星城一期项目，目前拥有预收款29 亿元，即使全部结算，收入也将同比下滑37%，因此今年是公司结算小年。但截至9 月末，公司共拥有预收款169.4 亿元，较年初增长36%，明后年随着万家星城和金色家园进入结算，业绩将逐步释放。
     纯新盘未能进入市场，销售平淡。从销售商品、提供劳务收到的现金的口径看，1-9 月共实现回款54.9 亿元，较6 月末仅增加5.2 亿元。主要原因为公司杭州四大纯新盘项目金色黎明（货值40 亿元），曙光之城（20 亿元），杭汽发（35 亿元），湘湖壹号（50 亿元）由于蓄客不及预期而未能推盘。
    四季度金色黎明和湘湖壹号进入销售，预计全年回款90 亿，同比下滑22%。
     谨慎拿地管理现金流，负债率持续下降。截止9 月末公司拥有现金16.4亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债共23.1 亿元，短期面临偿债压力，且尚有9 亿元未付地价款。受资金限制，公司拿地极为谨慎，1-9 月零获取土地。同时，新开工和施工进度均有所放缓以防止现金流风险，截止9 月末剔除预收款后的资产负债率为62.7%，较年初回落2.7 个百分点。
     人员扩张，管理费用率大幅提升。由于项目公司人员增加，导致有关薪酬等支出相应增长，报告期管理费用率为11%，较去年同期增长9 个百分点。
     高业绩保障性是公司的唯一看点。假设万家星城一期75%在年底完成交付，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.65、1.31 和2.69 元，对应PE为10.5、5.2、2.5 倍。由于公司截止9 月末预收款可保障2012 和2013年的营业收入的100%和91%，维持增持评级。
     风险提示。结算进度低于预期。