2011年前三季度公司实现收入7.4 亿元，同比下降23%，实现净利润3.08 亿元，同比下降35%，每股收益0.54 元，符合我们预期。。三季度单季公司实现收入2.7亿元，同比下降23%，实现净利润9052 万元，同比下降45%。。收入和净利润同比大幅下滑主要是上年同期有较多甲流疫苗收入。
    血制品收入和利润同比持平：前三季度公司血制品业务收入约5.8 亿元，同比增长1%，净利润同比基本持平。其中三季度单季收入同比下降27%，主要是贵州省5 浆站8月1日起关停，虽不影响短期血制品供给，但公司考虑到产品的长期供应，控制了短期发货节奏。
    甲流疫苗抬高上年基数，疫苗业务收入下降60%：前三季度疫苗业务收入约1.55亿元，同比下降60%，主要是上年同期公司确认1116.85 万人份甲流疫苗收入约2.42 亿元，今年仅确认54 万人份甲流疫苗收入1172万元。我们预计前三季度四价流脑疫苗收入约6000万元，季节性流感疫苗收入约8000万元，乙肝疫苗仅有少量销售。
    销售费用大幅上升：前三季度公司期间费用率同比上升7.9 个百分点，主要是疫苗业务推广费和会务费增加导致销售费用同比增长194%。每股经营活动现金流0.22 元，低于每股收益，主要是应收账款、血浆和血制品存货增加。
    下调盈利预测，市值已不高：考虑到公司控制下半年血制品发货节奏，费用率上升，我们下调公司2011-2013 年每股收益至0.88 元（其中血制品0.58元，甲流疫苗0.14 元，流感疫苗和四价流脑疫苗0.16 元）、1.04 元、1.28元（原预测分别为1.10 元、1.19 元、1.49 元），同比分别增长-17%、18%、23%，对应的预测市盈率分别为25 倍、22 倍、17 倍。考虑到总市值129 亿不高，重庆子公司预计年内投产，未来可能获批新建浆站，我们维持增持评级。